股票首发上市，几乎是中国所有企业家梦寐以求的梦想。然而，监管部门进一步强化对IPO源头的治理，注定企业的上市之路充满坎坷与挑战。中国证监会最新数据显示， 2017年终止审查的企业数量为149家。其中，仅去年12月份就有45家终止审查，而35家终止审查的时间发生在12月20日之后。

       那么，终止意味着什么？被终止的企业，该何去何从呢？

       哪些情况会被终止？

       终止审查，意味着相关企业本次申请IPO的大门已经关闭，监管部门对申请人本次IPO的审查结案，未获得证监会通过。

       终止审查不是中止审查。

       终止审查主要有五种情况：申请人主动要求撤回申请;申请人是自然人,该自然人死亡或者丧失行为能力;申请人是法人或者其他组织,该法人或者其他组织依法终止;申请人未在规定的期限内提交书面回复意见,且未提交延期回复的报告,或者虽提交延期回复的报告,但未说明理由或理由不充分;申请人未在30个工作日内提交书面回复意见。其中主动撤回并终止、未按要求或按时提交有关材料被终止两种最多。中止审查则是由于某种原因，发行上市审核临时中止或者在一定期限内停止发行事项，待问题消除或者条件成熟后，可以继续提出申请。

       企业突然被证监会终止审核，其中内情是大家最想知道的。但一般人不知道的是：因提供、补充、完善申请材料或新的财务资料、回复意见等原因，以前中止审核是比较常见的。自从证监会发行部的发行审核新规明确后，很多本来选择“中止审查”的申请人改选“终止审查”，终止审查的企业数量随之暴增。

       这些新规包括：“首发公开发行的申请文件中记载的财务资料已过有效期且逾期3个月未更新的企业，将终止审查”，“IPO申报中止的时间原则上不应超过三个月，如果超过三个月，要把申报材料撤回重启IPO进程”等。新规一出，给需要提供、补充、完善申请材料或新的财务资料的拟上市企业带来了很大被动，尤其是在申请发行等待上会审核阶段引入产业基金的投资，同时企业战略进行调整的情况，原来三个月的中止时间显然远远不够，终止审核几乎是唯一办法。

       终止带来多大损失？

       经济损失

       据wind资讯，2017年IPO上市企业436家，发行费用总计211.1148亿元，平均每家发行费用为4842.08万元，上市总费用从1,852.47万元~17,193.19万元不等。

       发行上市总费用主要包括中介机构费用、交易所费用、推广辅助费用三个部分，其中中介机构费用是大头，包括改制设立财务顾问费用、辅导费用、保荐与证券承销费用、会计师费用、律师费用、资产评估费用等，其余两项费用在整个上市成本中所占的比例不大。如终止审核，后两项费用一般没有发生，但中介费用却可能发生大半，申请人必须买单。除了落到明处的发行费用，企业规范、流程再造、公关等费用也不是小数目。

       精力损失

       其次是企业控制人、经营管理团队以及中介机构等为上市所耗费的巨大精力付诸东流。如果说经济损失是有形的、可以计算的，那么精力损失就是一笔无法算清的账。企业首发上市，企业老板就要剥去一层皮，这绝非耸人听闻。很多公司成功上市后把发行申报材料及其底稿摞起来，比一个成人还要高。

       品牌影响

       在现阶段，上市公司还是稀缺资源，在各方面得到足够的照顾，未成功上市自然会对国内外市场与客户的心理认知产生不利的影响。

       规划影响

       对企业的既定规划、战略以及策略等不可避免地产生影响，企业的发展步伐或会受到阻滞并相应作出短期的调整。

       年内药店上市没戏？

       必须指出的是，企业被终止审查非IPO被否决，并不意味着从此与A股市场无缘。有业界人士认为在监管新规发布、新一届发审委组成的情势下，“2018年可能不会有连锁药店登陆A股市场”了，笔者认为这种看法未免过于悲观。

       主要理由如下：

       一是排队等候IPO的公司不再像以往那么多，以致形成“堰塞湖”。据统计，截至2018年1月18日中国证监会受理首发企业480家（含147家新三板企业），其中已过会29家，未过会451家（其中正常待审企业445家，中止审查企业6家）。按照2017年发行上市436家的频度，完全可以在一年内消化。

       第二，2017年以来新股审核发行上市的节奏大大加快，一周上会审核10多家是常态，排队时间大大压缩。大参林2017年4月13日公布招股书（申报稿），到7月31日即挂牌交易，不过109天即为例证。

       第三，走向资本市场，办法与途径有很多。并购重组、借壳上市也是一个不错的选择。如2017年5月终止审查的浙江企业长城影视，通过借壳江苏宏宝登陆A股市场；还有嘉化能源借壳华芳纺织等。

       第四，即使不选择并购重组借壳上市，终止审核的企业也可以在一定时间内再次提交招股说明书，重新开始审核流程。如2017年5月终止审查的新丽传媒再次递交申报稿，重启IPO之路；2017年12月终止审查的漱玉平民大药房，2018年1月24日发布IPO辅导公告卷土重来。有了刚刚注资的华泰大健康基金保驾护航，漱玉平民这一次的IPO征程一定会顺利得多。

       第五，选择合适机会与已上市药店进行股权、资产等并购合作，只要对方出价有吸引力、股权设计合理，这也不是不可能的。实际上，这也是一种双赢。未来我国药品零售行业，一定会出现类似“大吃大”或强强联合的情况。

       总之，IPO上市是拟上市企业的一次嬗变，中间会经历很多坎坷曲折，不可能一蹴而就。对拟上市药店来说，经营状况、盈利能力、成长性等指标非常重要，更重要的是药店经营的合规性、发展沿革的合规性、人员合规性以及会计核算的合规性等等。合规，是药店上市最重要的因素，2018年将是连锁药店的合规经营年。

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