海虹控股的未来：市值千亿的医保服务公司？

       海虹控股的本次“改革”，让其成为了资本市场的宠儿。然而在发展历史上，其已不是第一次成为资本市场的“心头好”。

       海虹控股历史沿革最早可追溯至1986年成立的海南化学纤维厂，1991年，改组为"海南化纤工业股份有限公司"，1992年11月在深交所挂牌，是海南首批上市公司之一。

       1997年，海虹控股投资设立“中公网信息技术与服务公司”，开始进军互联网及电信增值业务。1999年，当时中国的在线棋 牌类游戏平台联众世界以500万将79%的股权卖给了中公网。

       两年后的2001年，海虹控股收购中公网66.7%股权，直接控股联众世界。这也让海虹成为了世纪之交的“互联网第一股”，一时风头无二。彼时百度、阿里、腾讯等今日互联网巨头才刚刚成立，尚未找到持续的盈利模式。不过，虽然头顶“光环”，海虹控股营收却一路跌跌撞撞，甚至一度面临退市。

       2009年起，在新医改的大背景下，海虹启动了PBM业务，并与美国第一大PBM公司ESI达成了合作。PBM，全称为Pharmacy Benefit Management，直译为药品福利管理，是一种专业化的医保第三方服务。其主要操作方式就是由后付费转变为全流程监控的管理式医疗，以处方审核、疾病预防、健康管理、按病种付费等模式严格控制医疗支出，为保险机构和企业主省钱。

       海虹控股主要对标的也是ESI公司，其全称为Express Scripts (快捷药方公司），是全美的PBM公司。按其2016年年报数据，其覆盖了全美超过95%的零售药店，年度营收达到1002亿美元，净利润为34亿美元。

       在PBM概念加持之下，海虹控股市值亦水涨船高，一度达到725亿元，进入A股医药生物行业市值前十。

       海虹控股的做法是，以第三方工具的模式，与各地医保局签订合作协议，搭建处方智能辅助审核平台，以及为医保基金提供精细化管理。之后几年，海虹控股陆续与湛江社保基金管理局、遵义社保事业局、岳阳医疗保险基金管理处、成都医疗保险局等达成合作，在医保智能辅助审核、医保大数据方面为各地医保基金管理提供第三方服务，支付方式为政府购买服务。

       不过，PBM业务需要大量的前期投入和数据沉淀，海虹控股业绩并未见大幅上涨，PBM业务尚持续亏损。

       以其2016年数据为例，其PBM业务主营业务收入1313.2万，业务成本4242.2万，净亏损约3000万左右。

       海虹控股2016年度营收构成

       海虹控股PBM业务成本明细

       “未形成统一的收费标准”，是海虹PBM业务亏损的主要原因，医院间信息互通、药品隐形利益、处方目录难统一等，也在一定程度上制约了PBM业务的发展。

       业务发展受阻，海虹控股意在引入国家队资本为未来发展提供新引擎。从资本背景看，国资企业更容易在医院关系及健康医疗大数据打通上获得优势，而海虹控股原有的技术及医疗资源沉淀或能在新框架之下找到更好的着力点。

       时移世易，“互联网第一股”已经是过眼云烟，更名国新健康的海虹控股，调整人事架构及业务方向，聚焦到医保服务这一细分领域，开启发展的新征程。

       从产业环境看，目前医保基金运行吃紧，有强烈的控费需求，需要更多样化、更有力的控费手段和措施，海虹控股探索的处方审核、医保基金兜底、DRGs业务有明确的政策基础，推行起来较易，其成为国资背景企业之后，将有助于商业模式落地。

       更有想象空间的是商保TPA业务和健康管理业务，这两个方向都是大健康领域非常具有成长性的赛道。如果说医保是“广覆盖、保基本”的话，那么商保就是“多层次、多样化”的医疗保障体系，随着中产阶级人群崛起、消费升级等利好兑现，商保将突破万亿规模，伴生其存在的TPA业务亦具有想象空间。

       山重水复疑无路，柳暗花明又一村。海虹控股经过多年的探索，找到了一个较为可行的发展方向，加上“国家队”的加持，或能逐步走向市值千亿的医保服务公司。

       参考资料

       巨潮资讯网 ：000503 海虹控股 关于实际控制人发生变更的提示性公告

       巨潮资讯网：000503 海虹控股 关于实际控制人变更的公告

       巨潮资讯网：000503 海虹控股 2017年度业绩快报

       巨潮资讯网：000503 海虹控股 董事会九届二十一次会议决议公告

       招商证券：海虹控股(000503)——2018.2.25调研纪要

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