毫无疑问，默沙东的Keytruda已经坐上了2023年药王宝座，而Keytruda的更大优势，体现在它的净现值（Net Present Value,NPV）上。

       净现值（NPV）是一种用于评估投资项目的财务指标，它将未来现金流量折现到当前时间（因为人们更迫切的想知道，2030年1000亿美元的收入，对于当下来说是个什么概念）。

       近期，Evaluate分析了100款主要药物净现值，包括Keytruda、Tirzepatide、CagriSema等重磅药物，给出了医药领域关键药物和药物候选物的净现值，每个点对应一款药物，其颜色代表该药物的上市年份区间。

       图1 Evaluate分析的100款主要药物净现值

       图片来源：In Vivo

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       Keytruda净现值排名榜遥遥领先

       Keytruda刚刚坐上2023年药王宝座，但从NPV指标来看，它是全球所有药物中当之无愧的净现值之王。虽然Keytruda很快就要面对专利悬崖，但keytruda仍然是当今行业中最有价值的药物。

       其净现值高达惊人的1200亿美元，这个数字甚至大于其主要竞争对手的全部市值。值得注意的是，Keytruda仍在不断发挥自身潜力，其目前的处方信息文件已经厚达144页，而且随着新的组合疗法和辅助试验结果的发布，这个数字仍在不断增长。

       从销售额的角度来看，Keytruda在2028年的销售额可能上涨到310亿美元，它在2023年的最新销售额为250亿美元。Keytruda超强的生命周期管理策略，如皮下注射和与其他药物的联合疗法开发，将进一步维持其药王的地位。

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       GLP-1集团军优势，未来可期

       作为一个整体，GLP-1受体激动剂药物的NPV保持在一个较高水准的级别，显示出开发此类药物有可能的高回报。

       紧随Keytruda排在NPV榜单上的第二名就是GLP-1药物——礼来的tirzepatide，其NPV也超过了1000亿美元，但这来自于Mounjaro和Zepbound的捆绑数据。诺和诺德的Ozempic的NPV为790亿美元，其孪生兄弟Wegovy的NPV为570亿美元。如果将这两款药物也捆绑统计的话，它们甚至还要超过Keytruda。这与2024年药王预测类似，如果将Semaglutide一起统计的话，Keytruda可能将不再是2024年的药王。

       在NPV榜单前100名中的其他GLP-1成员，包括诺和诺德的semaglutide口服2型糖尿病药物Rybelsus，礼来的2型糖尿病注射剂Trulicity（dulaglutide），以及诺和诺德的管线资产CagriSema（胰淀素类似物cagrilintide和semaglutide的联合疗法）。

       相对于Keytruda，semaglutide和tirzepatide的NPV略逊一筹的主要原因在于礼来和诺和诺德还需要大量的追加投资进行这些药物的长期研究，况且它们的生产制造产能的提高还需要很多的投入。但如果它们能在心血管疾病和非酒精性脂肪性肝炎（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）上取得监管审批的话，它们的净现值可能超越Keytruda。

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       NPV谨慎评估管线资产

       对于那些尚未获得监管审批的管线资产和2023年刚获批的新药，Evaluate Pharma只选择了8款药物进行NPV评估。它们代表了当前行业管线和新上市药物中最 具有吸引力的资产。除了数量较少外，这些研发阶段的药物的NPV评估还略显保守，没有一款产品超过200亿美元。

       这种NPV评估的保守性，说明临床阶段产生的关键数据和获批上市只能支持一定市场潜力，并不能作为未来获得大量现金流入的全部凭据。即使对于针对阿尔茨海默病的β-淀粉样蛋白的礼来单抗资产Donanemab和葛兰素史克推出的市场首 款呼吸道合胞病毒疫苗Arexvy这样的临床突破，更广泛的市场占有也将取决于更有说服力的长期数据和临床结果。生命周期管理是市场成功的关键组成部分，既能提高商业上限，又能保护收入免受潜在竞争对手的侵害。

       值得注意的是，根据净现值排名，前四位管线或新上市药物中，有三种药物本身就是生命周期管理策略的一部分：CagriSema、Eylea HD、Vyvgart Hytrulo，它们预测和估值，受到了它们的“先药”过去成功的极大背书。

       无独有偶，Statista也专门针对研发管线资产的NPV进行了排名（图2）。

       图2 Statista管线资产NPV评估图

       图片来源：Statista

       与Evaluate Pharma的榜单类似，Statista的管线资产中NPV最高的项目同样是诺和诺德的CagriSema，但比Evaluate的估值更高，为302亿美元。

       排在第二的也是一款GLP-1受体激动剂，来自于礼来的小分子口服减肥药Orforglipron，NPV为130亿美元。接下来分别是Vertex的囊性纤维资产Vanzacaftor（107亿美元）、罗氏的肿瘤药物Tiragolumab（52亿美元）、Cytokinetics的梗阻性肥厚性心肌病药物Aficamten（46亿美元）、阿斯利康的乳腺癌药物Camizestrant（45亿美元）和罗氏的肿瘤药物Giredestrant（38亿）美元。

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       结语

       净现值（NPV）能够帮助投资者决定是否应该进行某项投资，因为它考虑了投资的时间价值和风险。

       对于专家来说，净现值是促进投资决策的重要工具。根据净现值给出的信息，他们需要做出是否将药物推进到下一阶段开发的决策。