4月19日，万东医疗发布公告，宣布公司参与投资的并购基金上海陆自企业管理咨询中心，已于4月18日完成对意大利百胜医疗集团的收购，收购交易金额为2.3亿欧元（约合人民币18亿元）。

       2017年12月7日，万东医疗联合控股股东鱼跃医疗、上海天亿、云锋麒晖和上海康达等共同成立并购基金，组成“中国最强医疗投资团”（共同点都是万东股东），拟以2.48亿欧元（约合19.37亿人民币）收购意大利顶级医疗设备厂商百胜医疗集团。

       数月之后，这一备受瞩目的收购顺利完成可谓在意料之中。

       万东医疗的前世今生

       百胜医疗成立于1983年，总部位于意大利，为国际领先的医学影像设备商，业务覆盖60多个国家。在超声影像领域，百胜医疗位列全球超声设备供应商第六名，在意大利和西班牙占据市场份额第一。在专科MRI细分领域，百胜医疗更是全球领导者，垄断30%的市场份额，在彩超、超声探头、专科MRI和医用成像软件等方面拥有180余项专利。

       而收购方万东医疗创建于1955年，至今已走过60余个年头。早在1986年，万东医疗就研制出国内首台1250mA大型X射线产品；1989年，研发的首台DSA（数字减影血管造影）入驻北京军区总医院；2006年，推出国内首台自主研发的大型动态DSA。万东医疗建有国内的影像技术研发中心，是国内唯一一家掌握X射线和磁共振领域全部核心技术的企业，DR（数字化直接成像系统）国内市场占有率多年保持第一。

       万东医疗早在1997年就上市，一直到2015年实际控制人都是华润。

       与其悠久和辉煌的历史相比，万东医疗在新经济时代的发展并不起眼，业绩增长基本停滞，每年的净利润只有三四千万元。目前市值不过81亿元（根据4月19日A股收盘价计算）。

       2015年，万东医疗发生巨变。旗下不乏重量级医健企业的华润，“狠心”放弃万东医疗，一次性清仓医疗器械板块，出让后者51.51%的股权，接盘方为鱼跃科技。2015年4月，鱼跃科技以11.42亿受让北京医药持有的51.54%股权。至此，万东医疗从一家拥有60多年历史的老国企变成民企。

       跨入新阶段的万东医疗，开始引入新的管理层，精简近一半的员工，加强研发投入，这一系列举措使其毛利率不断提升。更重要的是，万东医疗产品战略也逐渐步步升级。

       2015年，万东医疗技术提升一个台阶，推出1.5T超导MRI磁共振诊断系统，进入MRI中高端市场。2016年，万东医疗售出核磁84台，同比增长20.91%，销量排名全国第三。同年，万东医疗新产品16排螺旋CT获批上市。2017年8月，万东医疗的DR设备中标贵州省医疗采购项目，共406台设备，合计1亿元，这一单占其2016年营收的12.3%。

       万东医疗在医疗影像设备的各个领域都进行了全面布局，唯独缺乏超声产品线，将百胜医疗收入囊中，就此实现医学影像的完整版图构建。

       根据QYResearch统计数据显示，中国目前已成为继美国、日本之后的世界第三大彩超市场。2016年，中国超声诊断设备市场达11.5亿美元。预计到2022年，中国医用超声诊断设备市场规模将达15.8亿美元。

       在医用超声领域，GPS三巨头凭借领先的技术和卓越的产品，占据着全球主要市场份额（尤其是中高端市场）。但近年来，西门子由于公司经营等原因，市场份额日益萎缩，大有被东芝、日立和百胜等老牌对手赶超之势。

       显然，万东医疗志在打破超声市场既有格局。

       财团收购惠而不费

       近年来，中国医药企业收购海外资产的大宗交易屡见不鲜，例如上海莱士实际控股股东科瑞集团13亿欧元收购德国血浆产品制造商Biotest；由德福资本、中银集团投资有限公司、鼎晖投资、上达资本、博赢创投等5家中国投资机构联合发起的财团以40亿元收购美国赛生制药。

       和万东医疗的收购一样，这种多个公司及机构组成财团联合收购海外资产的模式开始被国内药企所采用。鉴于医疗行业收购标的通常较大，可以预见，这一模式或将会用得越来越多。

       在医疗行业出现财团收购之前，娱乐、游戏、地产等行业早已不乏财团收购的身影。例如，2017年，由厚朴投资、高瓴资本、中银集团、普洛斯管理层和万科集团组成的财团，斥资790亿人民币收购新加坡上市公司、亚洲的现代物流设施提供商普洛斯。

       还有2016年6月，腾讯以86亿美元收购芬兰手游商Supercell84.3%的股份一事。由腾讯先用贷款交付收购首期款项，再由财团（腾讯的间接全资附属公司）与共同投资者订立认购协议。共同投资者认购新财团股份，以现金支付方式，当年10月27日财团募集足够资金完成收购。

       记者采访相关投行人士，获悉财团收购至少有这样几个好处：

       第一，面对大额收购，提高战略资金使用率。盛天资本董事长吴宸认为，尽管腾讯组成财团收购Supercell时，有足够支付的现金，但与刚上市及大规模发债的阿里相比（动辄全现金收购无并购贷款），腾讯用于战略收购的资金是相对有限的。通过引入共同投资者和多层级的资金结构，腾讯可以用尽量少的资金，完成尽量多、尽量大的战略并购。

       第二，通过组成财团，获得资源，利于并购之后的整合。领建资本合伙人张溶溶告诉健康界，与传统的金融财团相比，目前新财团的趋势是不仅获得资金，更得到后续发展所需要的资源，万东医疗收购百胜医疗就是典型例子，几家合伙人组成的“中国最强医疗投资团”不仅有资本，还有渠道和外延资源。

       第三，更妥善的财务安排。腾讯收购Supercell事件中，财团带来的巨大作用就是延迟并表。Supercell的盈利稳定性及可预测性远不及腾讯，特别是第三季度出现经营问题，收入均显著下跌。与此相对，腾讯继续保持着30%以上的稳定高增长。因此，腾讯自然希望在完成对Supercell的整合后，待其发展稳定再并表进港股上市公司。

       腾讯引入共同投资者，并通过设计特殊的交易结构，使自身投票权降低至50%，就可以配合其他公司治理条款，使审计师接受暂不并表的诉求。未来时机成熟时，又可以通过某些预先设置的金融工具，使投票权提升至50%以上，触发一系列条款变更，完成并表。

       这一点对于上市公司腾讯非常重要，在这样的保护机制下，2017全年，腾讯股价始终未出现大幅波动，保持上扬态势，涨幅为115%，股价由189港元涨到406港元。

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