春江水暖“股”先知，股票的波动一直以来是市场的风向标。

       去年7月份以来，医药版块在一级、二级市场走熊，不断蔓延的寒气一度哀鸿遍野。

       一、二级市场的信心崩溃，医药行业迎来供给侧改革的阵痛。

       2022年初以来至今，医药行业下跌超过21%，行业涨跌幅排名跌出前20。

       从医药子行业来看，所有子行业板块全线下跌，无一幸免。

       跌幅Top30有哪些？

       “集采”+“医保谈判”悬在企业头顶的“达摩克利斯之剑”，叠加国内不断加深的内卷趋势，与频频受挫的出海征途，不少企业有苦说不出。

       截止12月27日，A股市场，下跌的企业占多数。

       在跌幅排名中，Top 30的企业年初至今跌幅基本在50%上下，可谓腰斩，远超医药行业的平均跌幅。

       如果按流通市值计算，这30家企业本年度累计下跌市场达到1964亿元，平均每家下跌65亿元。

       这Top 30中，生物科技企业占10家、西药企业占8家、中药企业占3家、医疗保健设备占9家。

       过去几年，PD-1、PD-L1、双抗、ADC、CAR-T等各种新兴疗法的兴起，一度让生物医药站在聚光灯下成为主角。

       如今，涨潮的时候有多凶猛，退潮的时候就有多冷清。生物医药版块的风头剩下一地鸡毛。

       医疗保健设备同样如此，本以为是价值洼地，集采刺穿了泡沫后，来也匆匆去也匆匆。

       似乎总体只有中药子版块损害稍微少一点，得益于政策的扶持，但是中药的未来能否撑起一片天，要看中药“现代化”、“国际化”是否走得通。

       表1 2022年A股跌幅Top30汇总

       数据截止12月27日

       曾经的王 者，日子不好过

       这30家企业中，不乏一些广为人知的“明星企业”，例如康希诺、甘李药业、凯莱英等等。

       康希诺曾经作为新冠疫 苗的闪亮“红星”，曾在盘中创下上市以来新高，股价探至798元/股。与历史高点相比，该股现价已下跌近八成。

       今年以来，虽然在第三针、第四针新冠疫 苗的刺激走出了一波小高潮，但总归难掩颓势。

       在全球新冠疫 苗接种率增长放缓，疫 苗需求减少，疫 苗产品价格调整及存在减值迹象的多重合力下，导致业绩大幅下滑。

       成也萧何，败也萧何，高度依赖单一产品的风险，在康希诺身上表现得淋漓尽致。

       另外一方面，康希诺采用的腺病毒载体技术，研发进度逐渐落后于竞争对手，各类疫 苗产能扩张能力也备受限制。

       单品透支、股价暴跌、技术存疑成为康希诺交织的故事，它的未来可否实现“疫 苗第一股”？要看他们的选择了。

       图1 康希诺股价

       图片来源：九方智投

       第二个，典型案例是甘李药业。

       作为国产胰岛素的老大，资本市场的“胰茅”，甘李药业今年的股价表现得不够理想。

       更要命的是，在这样的下跌势头已经持续了20多个月后，股价仍然没有明显的反弹迹象。

       图2 甘李药业股价

       图片来源：九方智投

       一方面，受制于销售成本率上涨，甘李药业一向引以为傲，足以媲美茅台的高盈利能力在本年度出现大幅下滑，另外一方面，胰岛素的集采“大杀器”绞杀了盈利的想象空间。

       高估值要么有高增长的盈利去支撑，要么通过讲“故事”、炒概念用力刺激市场神经，而低增长率、没有新故事，这个“实锤”就要敲破投资心境了。

       业绩、估值、逻辑，这条线条，环环相扣，缺一环就很难畅通。

       第三个典型案例是凯莱英。

       凯莱英为国内小分子CDMO龙头，接连拿到几个过10亿元的订单似乎也无法“拯救”凯莱英的股价。

       坊间传闻，凯莱英靠大订单出圈，却因葛兰跌下神坛，但更重要的原因是估值过高，CXO竞争日趋激烈。

       在药政改革渐入“深水区”的大背景下，制药企业不断加码创新开发，逐渐意识到单纯依靠CXO的路径是走不通的，而CXO前期不断加大的投入，投入产出比却有点迷茫，一有风吹草动就出现集体杀跌。

       怎么样能巩固行业头部地位，在国际环境不稳定的背景下，实现国内国外双循环，是凯莱英必须要思考和解决的。

       图3 凯莱英股价

       图片来源：九方智投

       股价下跌的药企，何去何从？

       股价短期涨跌由情绪主导，但是长期走势总体是由基本面支撑。

       企业的基本面，就是销售业绩和利润预期。

       在目前的政策大环境下，多种因素导致的药品价格下降，对企业的直接影响是销售收入增速下降甚至出现负增长。

       药品价格一再下降，在销量没有大幅增长的情况下，企业营业收入必定出现下滑。

       而随着人工成本、原材料等成本的上涨，药企要实现净利的不断增长难道只能靠压缩成本吗？

       从直观来看，面对降价压力，药企最直接的应对方式是降低成本。然而这样做产品的质量和产量难以保障，只会形成恶性循环。这并不是解决问题的根本之法。

       从美国医药行业类似的发展历史和发展经验来看，不单只要缩减成本，更重要是增加医药企业的药品研发投入，通过加速新品种不断上市来获取更高的收入和利润，这才是药企解决药品价格不断下滑的治本之法。

       就像《爱丽丝梦游仙境》中的红桃皇后所言：你得拼命奔跑，才能留在原地。

       这就是制药企业不得不面对的游戏。