近十年来，全球医药产业经历过低谷，也曾有过辉煌，二者都让MNC药企们从中受益良多。过程中，不乏诸多黑马企业强势崛起，也不乏强者恒强，在不同时间段MNC药企们总能有那么一两个“主角”汇聚全球目光，却又如流行般转瞬即逝。

       而倘若能站在宏大的上帝视角，往往意味着能将问题看得更加清楚，那么近十年里跨国企业市值与营收排名变化情况的背后，或许就能看出很多不为人知的规律，而这些规律或许也能帮助更多中国药企不再重蹈覆辙。

       新王与旧王

       MNC市值、营收“十年变化”

       礼来：紧握GLP-1，登顶新王

       2015年，礼来首次登榜MNC市值TOP15，以927.9亿美元的市值仅为“倒数第二”的存在，在其之上不仅有强生、罗氏、辉瑞等老牌药企，甚至连吉利德、BMS、艾伯维的市值都在其上。

       可转眼几年过去，礼来的市值排名一路高歌猛进，从2020年至今，礼来市值四年整整翻了四倍有余，从1200亿美元一路飙升到如今5000多亿美元，于2023年登顶MNC市值排名榜首，拉开与第二名诺和诺德近1000亿美元的差距，相当于2个默沙东、3个辉瑞、6个再生元。

       而这成功的一切，其中固有GLP-1、阿兹海默症新药等多个前沿领域的热点贡献，但其始终坚持纯药物研发布局，充分贯彻“实用主义”，不痴迷“first in class”，讲“跟随策略”与“细分领域源头创新”相结合的整体策略或许才更是关键。

       要知道，在礼来过去推出的一系列成功商业化的创新药物中，礼来的产品往往并非该时间段中上市最快的，但最后的结果却是总能后来居上，在关键领域有一席之地，GLP-1、IL-23等靶点均是如此（并非所有）。

       例如，当下火爆的GLP-1药物，尽管诺和诺德作为领域先行者，利拉鲁肽也是在2009年就得以推出，但其实，过程中礼来却在2014年先一步布局了长效GLP-1药物度拉糖肽，找到另类先机；以致诺和诺德革命性GLP-1司美格鲁肽上市的2017年，其长效优势反而落后一步。

       这种后来居上的场景，正是礼来将“实用主义”与临床需求密切结合的结果，也是礼来如今登顶MNC市值榜首的关键所在。

       但同时，作为国内企业而言，单纯模仿礼来将“fast-follow”奉为成功秘诀也绝不可取，在那个创新激烈程度不强的时代，“跟随策略”始终只是其固定时代的产物，如今时代已然不同。

       或许，将礼来如今的成功归功于其在慢病领域的坚持，并积极效仿更可取，从胰岛素到GLP-1，从百忧解到Donanemab，没有在领域的沉淀，又岂是“跟随策略”能一力所致，将实用主义与源头创新相结合，才有未来？

       BMS：市值暴跌之下的战略失误

       与礼来的市值排名逐年上涨相对的，BMS的市值排名则呈现出完全相反的局势。

       虽然BMS并不在旧王与新王更迭的行业之内，但论及其近十年的沉浮经历，却远比强生、辉瑞等企业更有说服力。

       2019年末，BMS市值达到了历史高光，MNC市值排名第六，彼时诺和诺德、礼来、艾伯维、阿斯利康排名都在其下，可见其意气风发。

       2021年末，BMS跌落至MNC（跨国药企）市值TOP10最后一位，期间礼来、诺和诺德崛起，被艾伯维、阿斯利康等四家药企成功反超，地位已然不保。

       2023年末，BMS不出意外地被挤出了MNC市值TOP10行列，排名13，市值长期徘徊于1000亿美元上下，一年间不止被安进、赛诺菲与福泰制药反超，甚至连吉利德医药市值都几度超越其上。

       而BMS的市值如此大起大落，究其原因，也绝非单纯一两个热点新闻可以造成，更多的还是其多年以来的种种迷惑行为。

       遥想当年的BMS，脚踩PD-1风口之上，2014年成为全球第一个获批的PD-1产品（日本），3年间市值暴涨1.3倍，2016年O药销量更是默沙东K药的2.7倍有余。可转头看现在，2023年O药的销量甚至已经不及K药的1/3了，这是为何？

       对比BMS与默沙东在两款PD-1上的战略布局，BMS在过程中有着两个相对较大的失误：

       1. 首先，在适应症的推进上，BMS的全局考虑明显不足。

       2016年O药在攻坚非小细胞肺癌适应症时出现了重大失误，由于希望能覆盖更多的患者，没有限制PD-L1表达水平，增加了对PD-L1筛选程序，导致最终未能达到临床终点，而默沙东步步为营，从PD-L1高表达患者切入，NSCLC单药一线治疗临床成功。

       至此，K药开始起飞，2018年销售额反超O药，2021年NSCLC销售额高达99亿美元，占整个K药销售额比例57.6%。2022年，K药在全球获批适应症近40个，O药24个。2023年前三季度，K药销售额184.03亿美元，问鼎年度全球药王无悬念。

       2. 其次，在联合用药的布局上，BMS总是慢上一拍。

       场景上看，BMS似乎总是憧憬着颠覆性的治疗方式，一上来就选择与Y药联用形成双免疫疗法，希望以此创造无化疗时代，彻底改变现有癌症治疗格局。

       可结局确实，其忽略了该阶段生产、临床应用都相对完善的化疗领域的过渡作用，相反，默沙东却毅然选择将K药与传统化疗联用，一线治疗非鳞、鳞状NSCLC先后获得FDA批准，至此，默沙东基本就已牢牢占有了非小细胞肺癌这个重要的市场。更关键的是，当BMS转而推动O药+化疗的方案时，默沙东已经开始全球扫货ADC管线，试图通过ADC来继续延长K药的生命周期。

       明明是一手好牌，却在接连几手操作之下，打成了劣势，让人总感觉其处处慢上一拍。

       尽管如今BMS也开始全球布局ADC管线，试图及时用与ADC的联用改变其目前的结局，刚过去不久的JPM大会上，BMS的CEO也表示其公司管线从未如此丰富过，未来6年，BMS将推出超过16种新产品，也将成为BMS未来10年业绩增长的主要驱动力。

       可吃过两次亏的投资者们，还能否买账，其本身就已经是一个较大的问题了，原来丧失投资者信任，或许才是BMS如今被动局面的根本原因。

       营收变化

       MNC试图创造“下一个风口”

       1. 辉瑞：风光不再

       要说新冠三年里最风光的企业，那么必定只能是辉瑞；但同时，论及新冠之后最惨的企业，那也只能是辉瑞。

       2021年，备受瞩目的新冠疫苗Comirnaty总营收达368亿美元。击败艾伯维的修美乐，占据了新一届“药王”宝座，企业整体实现营收813亿美元，同比大涨 92 %。而尝到了新冠甜头的辉瑞在当时“新冠常态化”的市场认知下，不局限Paxlovid，而是选择了进一步开发多项新冠相关产品与下一代抗病毒候选药。

       2022年，辉瑞新一年的年报公布，期间营收1003亿美元，同比增长23%，不仅创下辉瑞建厂以来的最高纪录，更是整个医药产业中的最高纪录；净利润约313.72亿美元，同比增长43%。

       2023年，尽管早有心理准备，但辉瑞最新的年报数据仍出乎了大多数的意料，新冠产品的下降程度也远远地出乎了意料，辉瑞新冠疫苗Comirnaty和治疗药物Paxlovid收入分别锐减至112.20亿美元和12.79亿美元，降幅分别70%和92%，合共占辉瑞总收入的21%。此外，辉瑞另外几款新冠在研项目预计也大概率将搁浅，其真正意义上的损失，或许比财报上的更惊人。

       图片来源：企业公告、药智数据等

       回想彼时，辉瑞一日乘风起，扶摇直上九万里，如今却已是风光不再，着实惋惜，面临全球范围内的大量退货，辉瑞之后很长时间的日子，或许都将不那么好过吧！

       2. 诺华：押注RDC

       某种程度上看，诺华确实是MNC企业中极为特殊的存在，在企业纷纷重金加码ADC、GLP-1赛道，完成数笔巨额交易之际，诺华却显得尤其另类，不卷PD-1、不碰ADC、不挤GLP-1。

       同时另一方面，为完成“纯粹的创新药企”理念，多年以来不断简化组织，聚焦核心业务：

       2019年，诺华将爱尔康分拆上市，成为一家独立公司，从而进一步专注于创新药领域；

       2021年，诺华以207亿美元出售了所持的罗氏全部股份；

       2022年，放弃哮喘和慢性阻塞性肺疾病的项目；

       2022年，诺华制药以1.75亿美元的价格，向Harrow Health出售一组眼科药物；

       2023年，剥离仿制药业务山德士，成为真正意义上的创新药企；

       图片来源：企业公告、药智数据等

       至此，虽然诺华营收层面近十年以来不增反降，也是少数几个营收负增长的企业，但经过一系列战略调整，如今的诺华无论是组织构成，还是业务细分领域，其独特战略都已经逐渐凸显，相较大多数企业扎堆热点技术方向，诺华独属于自己的竞争壁垒已经形成。

       2023年诺华主要销售增长产品中，除了以往Entresto（+31%）、Kesimpta（+99% ）等品种外，近两年出现的如Pluvicto等全新品种的销量数据同样变化巨大，Lutathera和Pluvicto不仅引领全新的核药狂潮，更是让诺华在RDC领域的优势冠绝全球（FDA批准了11款RDC药物，仅有2款治疗用RDC，都属于核药）。

       图片来源：企业公告、药智数据等

       但同时，诺华的战略困局也确实存在，如仿制药业务萎缩，Sandoz的收入已经连续多年下滑；现有产品面临专利悬崖，未来五年内几个重磅药物将失去独家市场权利；缺乏爆款产品，无一款销售额超过50亿美元的超级重磅炸 弹产品，与其他制药巨头差距较大。

       如今，能率先抓住核药领域的机遇，对于诺华而言，更是关键。

       总 结

       数据上来看，无论是市值还是营收，确实没有哪家MNC企业能永远站在顶端，也没有哪家企业永远排在末位。

       谁也没办法保证下一个医药十年的风口一定属于谁，往往一个看似再平常的决定或许会成就新一代药王，也或许会让当今的药王走下神坛，能做到如部分MNC药企一样创建独属于自己的竞争壁垒，已经很不容易了。