此外，业内相对知名的科发源目前已在20城开设分院，新生植发则在30多个城市成立新生毛发种植基地。相对体量较小的机构，如熙朵植发目前已开8家店，另有7家筹备中。

       对于连锁行业而言，选址与管理至关重要。具体到选址标准，各家均未公开。但可以确认的是，目前几家公司内部很可能都已经建立了一套自己的评估标准。考虑到植发的客单价多在1-3万元以上，因此目前店面仍集中在一二线城市及一些收入及消费水平较高的城市。

       单店盈利易，扩张后持续盈利不易。一般来说，连锁的财务模型往往是衰减的。后续扩张的店面运营数据和财务模型往往低于前期。考虑到具体的店面投入、用户决策习惯，短期内城市的选择更为关键，城市内的选址并不会对商业竞争带来太大影响。

       考虑到行业属性及成本构成，植发连锁行业被认为会更接近口腔诊所连锁行业。而当前包括拜博、华美牙科、正夫控股、可恩口腔等在内的中大型连锁口腔机构，都在扩张后连续亏损。植发行业的情况可能也并不足够乐观。

       老徐认为，以连锁医院举例，虽有20%的利润，但前期可能根本挣不到什么钱，这是因为每开一家植发医院的花费在800万元左右，若1年完成万台手术，毛利率在20%左右，盈利可能在5000万左右，但如果当年开6家店，可能要投入4800万元，加上其他支出，很可能并不赚钱。

       自建投入大，爬坡期长、速度慢，收购、共建等是否会是好的方式？徐霞也曾考虑过加盟的共建模式，但作为医疗手术，如何保证手术的质量、确保机构的口碑就很关键。郑玮认为未来很可能并不排除收购的可能，收购很可能发生在雍禾植发没有覆盖的地区。

       选址之外，低成本获客的能力也是这门生意的关键。

       华盖医疗基金高级投资副总裁邢硕博在分享投资碧莲盛的投资逻辑时曾提到，“中国的网民是全世界最多的，碧莲盛是植发行业内最早实现互联网获客渠道全覆盖的企业。其CEO刘争曾先后在戴尔、金山负责市场工作，有着丰富的互联网经验，移动互联网爆发初期，将碧莲盛的市场营销以线上线下相结合的方式开展。”

       老徐则认为，当下网络营销的成本基本是每年逐步上升的趋势，而当网络推广的红利期一过，原本靠百度竞价的医院会渐渐丧失竞争力，只有超大型植发机构才有资本继续玩下去。

       这是一个值得投资的赛道么？

       那么问题来了，对于“既要买对又不能买贵”的投资人而言，这是一个值得投资的赛道么？什么样的玩家才值得投？

       思考这个问题之前，我们可能先回答另一个问题——赛道的天花板在哪里？

       当下第一梯队的玩家年营收或均未实际达到10亿元，赛道的规模被认为是在百亿元规模量级。但植发产业链有望做到千亿规模也被普遍接受。

       邢硕博认为，植发行业并不是一个看似传统的行业，据华盖医疗团队预测，未来植发及相关产业链有望发展成为一个千亿市场；从目前碧莲盛的收入、利润增长也能得到印证，从2012年至今，碧莲盛保持着每年50%以上的收入、利润复合增长率。

       但行业“光鲜”的背后是对赛道天花板的质疑。虽然赛道上两家公司分别获得了3亿元、5亿元融资，但估值都不高，均被控股，这意味着赛道上最头部的玩家估值也未超过10亿元人民币。作为对标公司，Bosley有73家门店，做了40年，年营收也仅在1-5亿美元左右。

       拆解这门生意的成本结构，占比的人力、营销费用短期内都难以大幅下降，成本优化的空间有限。看起来这并不是一个“好生意”。此外，包括《美业观察》在内都曾质疑，植发机构近年来的大举扩张，消耗的是过去几十年来的市场存量，但五年乃至更多年后存量很可能开发殆尽。

       与其他赛道不同，植发赛道几乎很少对标美国。刘争认为，美国的植发技术和组成效能不如中国。这也使得中国很可能发展出优于Bosley的植发连锁集团。

       与此同时，赛道上的玩家也在拓展边界，几乎都已经或者计划围绕头发做全产业链，增加如养发、护法、假发、药品等业务。碧莲盛今年在接受笔者采访时曾提及这样的规划。雍禾植发则于2017年收购史云逊健发，增加头皮护理相关业务。目前来看，这很可能是未来赛道玩家未来的想象空间所在。

       考虑到当前的行业格局，什么样的公司值得投？

       因为监管政策不健全，当下的植发行业依然鱼龙混杂、乱象丛生。几乎每一家植发医院，包括我们在文章中提到的以及我们未提到的公司，在网上都有与之相关的“负面 新闻”。或存在植发失败案例，或创始人被质疑学历造假，或虚假宣传夸大效果，或故弄玄虚提供“伪科学的产品”，或乱定价乱收费。但这并不能代表行业的全部和未来。事实上，这个行业也越来越透明化、正规化。

       从商业竞争上看，当下植发行业的梯队基本已经初步形成，碧莲盛与雍禾植发被认为是第一梯队，科发源一般被归属到第二梯队玩家，此外近年来还有包括新生在内的诸多新入局者。

       那这条赛道应该投“大公司”还是投“新公司”？尽管已经有20年的发展史，但植发行业历史上也几乎仅进行了两笔投融资交易：中信3亿元控股雍禾植发、华盖5亿元控股碧莲盛。可以说，两家PE选择了“大公司”。

       与此同时，今年接受尽调的知名植发机构，目前似乎并没有和资本没有达成投融资的意向。一名业内资深人士瞭望（化名）告诉笔者，原因主要有两方面，一是这些公司目前财务可能还不规范，有重大隐患；二是目前这些机构的利润水平和市场期望的估值不相符，如科发源目前利润可能已低于前几年，瑞丽诗利润很少，新生很可能已是负利润。

       那面对“大公司”，“新公司”是否还有机会？

       两家“大公司”在接受采访时，对未来的竞争均相对乐观。刘争认为，当前植发市场规模或在百亿量级，各家的体量都还很小，目前市场可以容下多家公司；植发是“手术”，虽然国家暂时未公布相关的资质要求，但新玩家入局还是需要获得一定的牌照，加上医生护士团队的培养，很难快速扩张；接下来随着行业竞争激烈，排位相对靠后的公司之间价格战不可避免，很可能造成一批公司难以支持下去，也会留给碧莲盛收购机遇期。

       郑玮的观点与之类似。他认为新的连锁品牌依然有机会，但最终很可能是因为做了雍禾植发没有涉足的市场，最终被并购。

       一名位于杭州的投资人则表达了不同的观点，“ 这个赛道是营销驱动，没有技术壁垒，如果有合适的团队合适的估值，我们还是会考虑的”。

       但不能忽视的是，对于“大公司”和“新公司”来说，竞争都在变得激烈。

       目前大多数的植发医院已经被迫进入到白热化竞争阶段。线上，百度作为入口，争夺十分激烈。线下，地铁、飞机、楼宇广告也成为行业争夺的焦点。瞭望告诉笔者，现在95%以上的植发医院利润都有不同程度的下降，80%的植发医院利润规模趋近于零。

       而随着赛道上玩家数量进一步增加，入局和活下去的门槛都将进一步提高。接下来的两年，行业很可能进入洗牌期，只有真正有竞争力的公司才有可能活下去。

       瞭望预计，2019年-2020年，将会有不少植发机构面临倒闭，或被收购，就像共享单车、团购网站一样。植发行业的中局也将成型，百亿体量的植发企业正将形成……