《当今药物研发投入资金应有的姿势》

--从公开数据（上市公司年报）看医药研发立项投入的规模与有效性，谈谈价值投资

       年年岁岁看年报，岁岁年年有不同。过去三年是国内医药行业规则重塑、发生巨变的三年。2015年11月4日，全国人大常委会授权国务院在十个省市开展药品上市许可持有人制度试点工作（制度变革开始）；2018年6月7日，中国国家药品监督管理局当选ICH管理委员会成员，令中国医药企业坚定了走国际化的信心。有鉴于此，医药股年报数据究竟折射出怎样的行业与公司变化，销售收入反映更多的是公司的过去，而展望未来则要看企业的研发投入！让我们从研发投入的变化趋势，看看研发在公司的地位，以及在更多的上市公司中如何得到重视？长期而言，上市药企的价值又将如何判断与把握呢？

       在沪深股市297家公布年报的医药上市公司中，2018年总营业收入为12688.47亿元，研发总投入为349.67亿元，研发支出占营收比为2.76%，平均每家为1.18亿元。（见表1）

       表1 2016年到2018年研发投入与营收占比变动趋势

       首先，研发投入要有数量上的保证，投入门槛逐年增高，1亿元才刚起步。中小企业在研发投入上既要看纵向，也要看横向，不能闭门造车。若是放在前些年，每年投入5000-8000万，真算是多的，可现在呢？不看不知道，一看吓一跳！还没有比，就输在起跑线上了。不是我不努力，是这世界变化快！

       图1

       研发投入2016年比2017年增长24.2%，2018年比2017年增长8.27%。

       图2

       297家上市公司总营业收入分别为2016年的10711.12亿元，2017年的12699.07亿元，2018年为12688.47亿元。

       图3

       研发支出占比2017年比2016年递增4.52%，2018年比2017年递增8.66%。

       图4

       平均每家研发投入从2016年的0.88亿元到2017年的1.09亿元以及2018年1.18亿元。其中，2017年比2016年增长23.86%，2018年比2017年增长8.26%。

       在国内A股上市公司中，研发一哥被恒瑞医药占据，复星医药以1.63亿元之差紧随其后，而迈瑞医疗则以10.87亿元之差位列第三。前十名研发投入则以7亿元为门槛。其中，迈瑞为唯一的一家医疗器械公司，而工商一体的则有两家。前二十名以3.5亿元为门槛。（见表2）。前五十名以1.68亿为界，而前一百名以0.74亿为界。（见表3）。

       表2 2018年研发支出及研发支出占营收比（前20名）

       表3 2018年研发支出及研发支出占营收比（前100名）

         其次，研发投入是场持久战，长期投，坚持投，只有这样才能建立起某个细分领域的领先优势--体系建设和团队建设，满足未被满足的临床需求。过去三年头部企业累计研发投入是怎样的情况？与国外医药企业动辄几百亿美圆的投入相比，我们的医药研发很弱小，看到差距，只有坚持持续不断的巨额投入，才会令企业在未来收获成功。除此之外，别无捷径可走。表中的数据已经反映出第一与第十的差距在拉大中，正印了那句逆水行舟不进则退。（见表4）

       表4 2016-2018年上市医药企业三年研发累计投入排名

       从研发支出占营收比中，我们发现2018年次新股医药企业的研发支出占比更大，排名前20家中，有40%的医疗器械公司。这一现象说明，医疗器械公司IPO上市后普遍大额投入研发，以期在未来的市场竞争中居于有利态势。（见表5）

       表5 2018年上市医药企业研发支出占营收比排名

       图5 2018年上市医药企业研发支出占营收比前20名排名图

       医药统计年报会藏有哪些玄机呢？

       图6 2014-2017年统计年报数据：医药500强企业工业总产值、新产品产值及研究开发费表

       不同维度的数据揭示的是同一个趋势！医药500强企业2017年比2016年研发费用增长22.02%，与上市公司的24.2%非常接近（见图1）。

       图7 2015年十个MAH试点省市各地区500强企业平均每家研发投入（万元）

       医药统计年报（注：2015年统计数据在2016年出版,余顺推）反映的是全行业的统计数据，上市公司年报与之高度吻合。

       第三，MAH已经在国内十个省市开展试点工作，它是上市公司千载难逢的好机会。作为药品上市许可持有权利的根本变革，它就是行业与企业创新发展的杠杆。上市公司应充分认知并利用这项制度，积极介入MAH试点工作，采取利益分享新机制、合作开发新模式，加大研发力度，提高研发绩效，充分享有MAH制度红利，为公司长期、快速、健康成长打下坚实基础。

       综上，医药研发投入资金正确的姿势就是，在MAH制度下（新制度就是的杠杆，必须用足杠杆），保证相当规模的研发资金投入，将行业要素按产业链予以重组、价值链予以赋能，持之以恒（坚持三到五年），必有长足发展。

       不舍得研发投入，当期利润无疑会很靓丽，但是短期的光彩无法掩盖长期增长的乏力。上市公司的竞争长期而言，是人才的竞争，拼的是研发投入，拼的是研发管线，拼的是研发绩效，上市公司可谓任重道远。上市与公司而言，长期就是称重，称的是技术的重，研发的重，更是人才的重！长期投资之价值所在。于股民而言，能发现真正的善于研发投入者，而且是绩效优异者，长期持有，必有厚报。

       作者简介：谢吉，原就职于上海医药工业研究院，历任助理研究员，参与一类新药全程注册工作并获批新药证书及生产批文；参与多项国家级攻关项目研究和药品注册工作并获得新药证书与生产批文；历任上海现代制药有限公司市场总监、QA总监、生产制造部副总。原中国医药工业信息中心项目顾问，合作进行医药行业指数研究并发布“中国医药工业经济运行指数”。该指数以2007年第三季度为基期，涵盖医药工业八个子行业。目前，该指数已成为了解国内医药行业发展的晴雨表和风向标。参与上海医药卫生行业建设促进会组建工作，曾任副秘书长。曾任国药集团专利价值分析试点工作特聘专家，积极参与国药集团专利价值分析试点工作，承担项目咨询策划工作，并获批国家知识产权局专利价值试点工作（国知办函管字（2014）147号文）。

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