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       今天专业接盘侠Vivek Ramaswamy的投资母公司Roivant宣布成立了第13家分店，开发IPF患者止咳药的Respivant，核心资产是从Patara收购老药色苷酸钠的新剂型RVT1601（原名PA101）。同一天另一家分公司Urovant准备募资1.5亿IPO，另一家分公司Datavant则与CRO企业Parexel达成合作意向，共同搜集新药大数据。生物技术二手货市场生意一片欣欣向荣。

       药源解析

       Roivant（roi 是英文投资回报、return of investment的缩写）的经营模式是低价收购资产、高新网罗人才，旗下各分公司主要资产多是从其它药厂低价或零价收购而来。如第一家企业Axovant的核心资产是从葛兰素以500万美元收购的Intepirdine，去年三期临床彻底失败。Myovant的核心资产则是从武田免费获得。虽然这些公司资产都以低价收购，但是运作者可都是高价找来的业界大腕，如Medivation前CEO David Hung、Hung的副手Lynn Seely、新基前CFO Jacqualyn Fouse 等。这个模式类似高新聘请文物专家到潘家园去找真正文物，虽然不是没有可能但确实也有自己独特的风险。

       生物制药的二手货市场虽然比潘家园古玩市场含金量略高，但是从别人放弃的资产中找到漏网大鱼确实不是件容易的事。首先生物制药界并不缺少经验丰富、聪明绝顶的高手，单凭Vivek的智商就支撑这个模式的可能几乎不存在。制药界有个Feuerstein-Ratain规则说市值低于3亿美元的制药公司无法单独成功完成抗癌药的三期临床实验并得到阳性结果进而在美国上市，意思是如果是好东西或者估值超过3亿、或被收购。目前这个规则尚无例外，说明业界总体眼光并不差。另外厂家低价转让在研产品经常是因为没有任何希望或觉得收购者有独到的开发技巧，如果产品上市可以获得分红。但目前Roivant尚无这个信誉，第一个进入三期的Intepirdine几乎一点信号没有。

       所以著名投资人David Grainger很不客气地管这个模式叫庞氏骗局。但是Roivant已经获得包括软银在内的近20亿投资，完全没有道理这些投资老手也不会这样轻易相信这个30出头、没有任何新药开发经验的毛头小子。据我看Roivant令投资者感兴趣最主要因素是公司结构和奖惩制度。有趣的是Roivant结构完全遵循Grainger推崇的资产为中心模式（asset centric），每个公司只有一两个核心资产。公司鼓励根据数据终止唯一项目，员工不会因此失业而是会转到其它分公司。大公司有时会以不同形式惩罚失败项目的决策者，所以有些资产不一定是因为技术原因被搁置、而是没人愿意承担失败风险。也有一些资产是因为公司战略方向改变而放弃，这类资产现在占相当比例，最近的统计是因战略原因放弃的资产占失败药物的20%。但是在这些资产中找到可盈利产品也绝非易事，因为新药的平均成功率就很低、被人放弃产品的成功率就更低。在这样鱼目混珠的地摊上找到真货要求你或者有特殊的评价系统用来去粗取精、或者对靶点生物过程有独到见解、或者临床开发有独到技巧和资源，但在这些方面Roivant都需要去建立自己的信誉。

       至于色苷酸钠也是一个传奇药物。Roger Altounyan是个极赋冒险**的医生，二战时谎报年龄（因为年纪太小）加入英国空军成为一名轰炸机飞行员，并发明了一种非常危险的夜间低空飞行技术。当时的动物模型不可靠，他自己吸入捣碎豚鼠毛诱发严重哮喘作为筛选模型，曾几度差点丧命。后来终于发现了在Altounyan本人模型有效的化合物但上了临床结果无效，后来发现Altounyan用的那批产品不纯，里面含有一个杂质、就是后来的色苷酸钠。但愿这个传奇经历能让Roivant这个独特模式沾点好运，真正能为投资者带来roi。