5月29日晚间，泰格医药发布公告称，其子公司方达控股将于今日正式在港交所挂牌上市，股票代码为1521，截至今天下午收盘，每股3.35港元，涨幅达4.49%，总市值为67.26亿港元。

       和母公司泰格医药主要负责亚太地区的业务不同的是，方达控股是泰格医药在欧美地区CRO行业的旗舰平台。

       实际上，上述业务方向的不同也是泰格医药本次把方达控股拆分打包在港交所挂牌上市的重要原因之一，比如，方达控股在招股书中称，分拆及上市将为投资者提供很好的机会，投资在美国及中国两个全球CRO市场均有业务经营的快速增长型企业。

       其言外之意便是泰格医药和方达控股分别主营中美两大市场，所以在风险、回报状况及业务增长策略上两者的模式将截然不同，所以，这就需要两家企业分别在不同的交易市场挂牌上市，以区分开来，加快业绩增长。

       这和中国的CRO巨头药明康德有着异曲同工之妙。药明康德2015年在纽交所私有化退市时，其市值仅为约210亿元人民币，如今药明康德旗下公司药明生物，合全药业和药明康德分别在港交所和A股上市，其市值相加已达1700余亿元。

       研发投入少，优势不足？

       方达控股是一家以CRO为主要业务的企业，根据招股书显示，去年方达控股在研发方面投入的资金量仅占营收的2%，而营销费用却分别高达189万美元、157万美元、258万美元。

       如此低的研发投入能否支撑得起方达控股在招股书中所说的“研发型企业”之称号，恐怕在投资者心中需要打一个大大的问号。毕竟方达控股本身也在招股书中表示，研发支出的任何减少或其客户的研发支出大幅转移至并无竞争力的项目上，均可能对方达控股造成不利影响。

       另外在市场方面，方达控股的占比亦非常小，其市占率不足0.2%。目前全球CRO市场容量已由2014年的382亿美元快速增长至2018年的552亿美元，复合增速超过10%，预计2018-2023年仍将保持10.6%左右的增速。

       与市场容量相对应的是，容量越大其竞争肯定也会越多。实际上早在2015年底，全球便有CRO公司多达1000余家。而目前全球市场的主要参与者包括Inventive Health、Charles River、ICON以及国内龙头药明康德等。这些企业大多成立时间较长，其自身拥有多年业务累积经验和资源优势，截至2018年，全球前11大CRO公司占总市场份额的47.1%。

       所以现在的问题便是，在自身市场占据空间如此之少的情况下，方达控股有何优势去和上述巨头企业抢夺市场份额，这就需要方达控股本身的优势非常鲜明。

       对于这个问题，方达控股在招股书中这样描述自身的优势，其核心优势包括：一体化合同研究机构在一个庞大且不断增长的市场中运作，并有能力利用强劲的行业增长动力；深厚的科研人员人才库和世界一流的设施和设备已证实我们具备提供增值技术专业知识的能力和有效的质量管理体系和监管检查的良好往绩记录。

       方达控股称，得益于上述优势的存在，该企业的收入由2016年的48.64百万美元增加70.87%至2018年的83.11百万美元。

       另外，方达控股还称，其目前客户遍及国内外，其中外国药企包括杨森、BeiGene、Blueprint、FreseniusKabi、Celgene、Rhodes及Duke等，中国药企包括扬子江药业、海正药业、绿叶制药、先声药业及正大天晴等。根据方大公布的数据。目前该公司前五大客户合作业绩，占公司近三年收入分别是25.64%、21.27%及29.21%。

       CRO并购有风险

       方达控股母公司泰格医药2018年年报显示，去年该公司实现营业收入23.01亿元，较上年同期增长36.37%；实现归属于上市公司股东的净利润4.72亿元，比上年同期增长56.86%，可以说泰格医药在业绩方面增长明显。

       不过业绩的持续增长并不代表泰格医药本身公司服务品质的提升以及其产品的销量得到保证，而是来自于泰格医药一直以来的并购战略。

       截至2018年，泰格医药已经先后收购了包括本次在港交所挂牌的方达控股之内数十家公司。大规模的并购使得泰格医药在CRO行业的增长率明显高于市场同期，去年全国CRO行业的增长率为20%左右，而根据泰格医药则如上文所讲，该公司营业收入增长36.37%。

       但是泰格医药频繁的并购也给其带来了发展的隐忧，例如泰格医药在2016年收购的专注于医疗器械CRO的企业捷通泰瑞并未完成收购时的业绩承诺，仅完成其承诺的43.81%，使得泰格医药在收购战略方面出现重大挫折。

       而这种挫折亦传给了今天刚上市的方达控股，根据方达控股招股书显示，方达控股将一家名为Concord的企业排除在业绩之外单独列出，而这家企业是被方达控股于2018年4月1日以431.7万美元收购。

       方达控股本来预计是在收购完成之后，其能够帮助泰格医药集团扩大安全及毒理学服务的收入来源，进一步完善公司在美国市场的临床服务测试供应。但是不料却遭遇滑铁卢，在方达控股的财务报表并入Concord的数据之后后，其毛利润出现了27万美元的下降。

       方达控股收购Concord之后不仅没有提升业绩反而拖了后腿。这也给了在大规模并购的CRO产业一个警钟。

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