近日，具有“投资风向标”美誉的Cantor Fitzgerald旗下Louise Chen分析师团队，在报告中下调了辉瑞2022年Q1的销售预期。

       下调的原因主要是：辉瑞新冠口服药Paxlovid和新冠**Comirnaty销售收入将低于预期。

       据悉，口服药Paxlovid全球销售预期33亿美元，下调至9.8亿美元，预期值下降70%；新冠**Comirnaty销售预期20亿美元，下调至10亿美元，预期值下降50%。

       虽然Louise Chen分析师团队对辉瑞公司全年业绩预测维持“不变”，但是相比于去年年底，Cantor Fitzgerald高调将辉瑞（PFE.US）的目标价由61美元上调至75美元，显示出了略带悲观的态势。

       为什么在新冠疫情反复，大流行终止未见曙光的当下，对抢尽风头的辉瑞的研判开始有所回落呢？

       第一，产能限制

       Paxlovid是3CL蛋白酶抑制剂PF-07321332与低剂量利托那韦（Ritonavir）的复方制剂，利托那韦有助于减缓PF-07321332的代谢或分解，使其在体内有效浓度维持较长时间，以其抗病毒活性。

       Paxlovid由300mg（两片150mg片剂）的PF-07321332和一片100mg的利托那韦片进行组合给药供新冠患者口服。一个疗程持续5天，每天给药2次。

       按一个疗程算，需要3g的PF-07321332和1g的利托那韦片。

       按美国、澳大利亚、欧盟、日本等主流国家公布签署的Paxlovid供应订单计算，至少需要2500万疗程订单，则至少需要75吨的PF-07321332和25吨的利托那韦片。

       而Cantor Fitzgerald分析团队研究指出，辉瑞公司2022年Q1仅分发了120万剂疗程，只完成了订单供货量的4.8%，缺口巨大。

       从Paxlovid的分子式可以大致推测出合成所需要的几个关键中间体（图1），大部分中间体都仅有有限的几家公司可以供应，而且供应数量还有待明确。

       在中国上市公司中，N-三氟乙酰基-L-叔亮氨酸查询到长兴制药有售，(1R,2S,5S)-6,6-二甲基-3-氮杂双环[3.1.0]己烷-2-羧酸盐和卡龙酸酐只有尖峰集团和雅本化学有售，N-叔丁基氨基甲酰基-L-叔亮氨酸查询到上海皓鸿生物医药有售。

       我国作为原料药供应大国，目前公开信息都没查询到有充足的产能供应的信息。

       国外疫情叠加政治风云变幻，原料药产能供应更加短缺。

       图1 Paxlovid及其关键中间体结构式分析

       如果按现有患者基本需求，至少需要1.2亿疗程，对应需要360吨的PF-07321332和120吨的利托那韦片。

       如果作为流行病管控，全球范围内假设有10亿人口有新冠特 效药的应用和储备需求，至少需要20亿疗程才可能改善供需关系，对应需要6000吨的PF-07321332和2000吨的利托那韦片。

       对于新冠**Comirnaty，2022年Q1辉瑞的分发数量仅有4700万剂，不到2021年Q4的一半。同样受到了产能的约束。

       典型的，有需求没供应，造成的销售预期下滑。

       第二，价格天花板明显

       Paxlovid的定价，在发达、中等收入、低收入国家每疗程单价大约为500/300/100美元。

       以美国为例，按现有感染人数大致测算，假设一年有1亿患者需求，每人2个疗程算，一年的药物费用为1000亿美元，费用对于保险和患者自费来说，都是巨大的挑战。

       在多方的博弈下，新冠治疗药物的定价体系不能仅从研发生产企业角度考虑。

       特别是新冠大流行，患者人数众多的大背景下，支付体系会强力倒逼企业定价下压。

       如果新冠当做大号感冒，试想一下，治疗一个感冒需要1000美元，对于普通民众而言，这无疑是巨大的生活负担。

       在中国售价大约为2300元/盒，并纳入医保，中国售价基本与发达国家持平。

       同样地，2个疗程的药物治疗费用要4600元，无论是对中国医保，还是百姓个人，都是一个较难接受的费用。

       据报道，中国仍有数亿中低收入及以下人群，他们平均每个月的收入也就1000元左右。

       若按中国医保报销70%算，治疗新冠基本要自费1380元，也就是说，一个月工资就没了。前提还是2个疗程能治愈。

       如果按单纯的供需关系，在需求量巨大，而供给不足的前提下，价格应该快速往上增加，但是考虑到新冠肺炎的特殊背景及大量的感染人数，价格天花板明显。

       第三，竞争日趋激烈

       目前，全球新冠治疗药物有进展数量超过百余种，包括多款中和抗体药物和小分子治疗药物。

       中和抗体药物已上市的包括：

       · 美国再生元公司研发的REGN-COV2鸡尾酒疗法；

       · 美国礼来与中国君实生物联手研发的LY-CoV555（bamlanivimab）和JS016（etesevimab）组合疗法；

       · 美国VIR Biotechnology与英国葛兰素史克公司联合开发的VIR-7831；

       · 新加坡Tychan公司研发的TY027等等。

       小分子药物已获批上市的包括瑞德西韦、法匹拉韦（Favipiravir）、莫努匹韦（Molnupiravir）、Paxlovid等。

       百舸争流，共同抢占新冠防治最后一块版图，而且各大公司进展好消息此起彼伏。

       也就造成了辉瑞公司收入预期下降的主要原因。

       另外一方面，发达国家随着新冠**接种人数日趋饱和，新增增量难度变大。

       想要维持去年新冠**收入高速的增长恐怕难以为继。

       小结

       新冠肺炎已经影响了我们的生活长达3年之久，新冠大流行的结束是大家的期望。

       新冠**和特 效药物是防疫的两个重要抓手，缺一不可。

       这两个“金矿”一度吸引了各大企业和各路资本蜂拥而至，如今可能变成“铜矿”的前提下，仍希望企业能够在综合考虑价格、产能、竞争的情况下，体现企业担当。

       在病毒防治的医药史下，留下浓墨重彩的一笔。