新冠疫 苗还有投资机会吗？大部分投资者的答案，或许是否定的。

       这一点，从全球疫 苗股的股价走势就能充分感受。Moderna和BioNTech两家mRNA疫 苗先驱，股价从高点至今，跌幅分别达74%、76%。

       领头羊尚且如此，其它疫 苗企业的遭遇可想而知。

       后来者诺瓦瓦克斯，这家饱受市场期待的重组蛋白新冠疫 苗领军企业，巅峰时期股价一度达331美元，如今只剩下17.18美元，跌幅逼近90%。

       投资者用脚投票也可以理解。在市场看来，新冠疫 苗只是一次性红利。疫 苗接种率逐步提升的今天，市场需求以肉眼可见的速度萎缩，疫情受益股的预期自然会同步走低。

       不过，如果说新冠疫 苗已经完全丧失机会，或许过于悲观了。

       变种毒株不断，决定了新冠疫 苗在未来有可能成为持续性需求；虽然总需求不如以前，但药企可能会通过“提价”的方式换取合理利润。

       目前，辉瑞、Moderna等疫 苗企业，便在酝酿新冠疫 苗提价计划。

       这或许也意味着，新冠疫 苗的商业逻辑，正在向流感疫 苗靠拢。

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       从“以价换量”到“以价补量”

       2021年至今，全球新冠疫 苗的商业化逻辑，可以说是“以价换量”：即以低价的方式，换取更高的销量。

       就拿海外来说，目前定价最高的疫 苗，分别是Moderna的mRNA-1273和辉瑞的BNT162b2，但也仅在30美元/剂左右。

       虽然换算成人民币，两家公司的疫 苗价格都不便宜。但对于美国市场来说，这一价格已经算是“良心价”。这一点，可以对比美国流感疫 苗的定价情况。

       2022年—2023年的流感疫 苗接种季节中，赛诺菲和Seqirus两家公司的新型4价流感疫 苗，与Medicare医保Part B部分协商的供应价格，都超过70美元/剂。

       新冠疫 苗虽然定价相对不高，但胜在需求旺盛。在美国政府主导采购的背景下，各家企业的新冠疫 苗实现快速放量，在2021年取得了不俗的销售成绩。

       不过，目前来看，新冠疫 苗“以价换量”的逻辑或许不复存在。毕竟，民众对于新冠疫 苗接种意愿的减弱是事实。

       在美国今年最新推出的加强针接种计划后6周时间时间，美国约有1480万人接受注射；而在2021年同期，这一数字为2200万人。

       与此同时，美国接下来将会转变支付方式：由此前美国政府财政买单，转由“自费+商保/医保”的支付模式。虽然“自费价格”不会太高，但这依然会影响接种意愿。

       市场对于新冠疫 苗商业化前景的担忧正是来源于此。不过，这真的意味着新冠疫 苗没有未来了吗？答案或许是否定的。

       原因在于，定价方面有变数。美国转变支付方式，给了药企更自由的定价空间。目前，辉瑞就在考虑提价。

       10月20日，辉瑞首席执行官Angela Lukin表示，在政府采购周期结束之后，新冠疫 苗的价格将会提高到110—130美元/剂。相比于当前定价，涨幅近4倍。

       也就是说，虽然需求有所下降，但是药企希望通过“以价补量”的方式，换取较为合理的利润空间。

       在这一背景下，如何看待新冠疫 苗未来的商业逻辑呢？

       Angela Lukin预计，未来新冠疫 苗的市场规模，可能与成人流感疫 苗市场规模相当。

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       商业逻辑往流感疫 苗靠拢

       一直以来，流感疫 苗都是疫 苗领域的明星产品。这一点，通过各家疫 苗企业的销售业绩就能窥探一般。

       以赛诺菲为例。2020年，赛诺菲流感疫 苗销售收入24.7亿欧元，同比增长约38%；2021年，销售收入为26.3亿欧元，同比增长约6%。

       国内流感疫 苗市场需求同样不少。2018年6月，华兰疫 苗的四价流感疫 苗率先获批，迅速放量：

       2018年至2020年，公司流感疫 苗销售收入分别为6.97亿元、10.43亿元、24.22亿元。2021年虽受新冠疫 苗冲击需求有所下滑，但收入依然达18.2亿元。

       总的来说，2021年全球流感疫 苗销售总额为55.2亿美金。与新冠疫 苗1013亿美金的销售额相比，流感疫 苗市场规模并不突出；但对于常规品类来说已然不小。

       毕竟，在创新药领域，年销售超过10亿美金的产品，就可以被称之为“重磅炸 弹药物”。如果仅对比常规品类，流感疫 苗市场规模在疫 苗市场中排名第三。

       那么，新冠疫 苗能够成为下一个流感疫 苗吗？目前来看可能性不小，因为两者的商业化逻辑相对一致。

       流感疫 苗市场规模可观的原因在于两点：其一，自主定价。不管是海外还是国内，流感疫 苗的定价都不低，疫 苗企业拥有丰厚的利润空间；

       其二，持续性接种需求。因为流行的流感毒株会不断变异，所以接种者每年都需要重复接种，导致流感疫 苗随着渗透率的提升，需求只会逐年增加而不会减少。

       目前，新冠疫 苗的商业化逻辑，正在朝着这一方向发展。

       价格方面，美国即将打响自主定价第一枪。随着疫情往常态化方向发展，未来大概率会有更多的国家地区跟上节奏。

       需求方面，新冠疫 苗也有持续的加强针市场。因为新冠病毒不断变异，突破疫 苗接种防线，且破坏力依然不容小觑，这就需要我们继续接种疫 苗，以起到更好的保护效果。

       正如Moderna CEO表示：未来新冠疫 苗可能像iPhone，1年更新1次。换句话说，和流感疫 苗一样，新冠疫 苗也将是一场长跑竞赛。

       当然了，不管是破坏力还是传播性，新冠的威力都要远超过流感。在商业逻辑等同的情况下，新冠疫 苗的市场前景，或许会更胜一筹。

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       技术为先的赛道

       虽然新冠疫 苗未来的商业化不用过于悲观，但也不能过于乐观。正如流感疫 苗一样，这也将是一个技术为先的残酷赛道。

       放眼海外市场，流感疫 苗一直处于持续不断的升级战中。国内也是如此，华兰疫 苗之所以在流感疫 苗市场表现突出，核心原因是在“三价苗”到“四价苗”的过度中占得先机。

       但如今，四价流感疫 苗的竞争早已白热化。目前，国内已有近10款四价流感病毒裂解疫 苗获批上市，且还有多款疫 苗处于临床III期阶段。

       这也意味着，只有在保护效果等方面具有显著优势的流感产品，才能长立潮头。未来，新冠疫 苗必然也会如此。

       目前，国内新冠疫 苗入场选手极多，涉及的技术路线更是多样，包括重组蛋白疫 苗、灭活疫 苗、mRNA疫 苗多个技术路径。

       从第一代疫 苗临床结果来看，不同技术路线，乃至同一个技术路线的不同产品，性能都可能存在显著差异。

       比如在重组蛋白疫 苗领域，佐剂是影响免疫效果的关键。不同企业因为技术实力不同，能够达到的高度必然会天差地别。

       当前，国内仅有瑞科生物、迈科康、怡道生物、依生生物等少数企业，具备自主研发新型佐剂的能力。在新冠疫 苗的竞赛中，这些选手也展现了更大的优势。

       瑞科生物的重组蛋白疫 苗ReCOV，凭借新佐剂BFA03（对标葛兰素史克AS03），中和抗体滴度超过Moderna和BioNTech/辉瑞的两款mRNA疫 苗。

       目前，ReCOV与辉瑞mRNA疫 苗COMIRNATY开展了头对头临床，若未来数据优异，势必会成为抗疫新选择。

       依生生物应用皮卡佐剂的重组蛋白新冠疫 苗，也展现了不错的保护效果。

       长远来看，市场不是不需要新冠疫 苗了，而是只需要强效的新冠疫 苗，这注定只是强者之间的竞争。

       随着众多选手入局，未来一定是综合实力的竞争，对保护性能、安全性以及产品可及性都有较高要求。谁能做的更好，才有可能在这一市场占据一席之地。