1月11日，上交所发布科创板上市委2023年第4次审议会议结果公告，广州必贝特医药股份有限公司（必贝特）首 发获通过。

       图片来源：科创板上市委公告

       必贝特成立于2012年1月，是一家以临床价值为导向、专注于创新药自主研发的生物医药企业。公司聚焦于肿瘤、自身免疫性疾病、代谢性疾病等重大疾病领域。

       招股书显示，必贝特计划募资20亿元，其中，9.49亿元用于新药研发项目，5.55亿元用于清远研发中心及制剂产业化基地建设项目，5亿元用于补充流动资金。

       无产品上市，亏损将持续扩大

       尽管成立10年，必贝特旗下暂无产品上市。公司的产品管线比较丰富，共有10款候选药物，均处于研发阶段，其中8款产品为自主研发，2款为引进产品。

       图片来源：必贝特招股书

       招股书显示，必贝特的6款核心产品（BEBT-908、BEBT-209、BEBT-109、BEBT-260、BEBT-305和BEBT-503）只有一款最有潜力的产品BEBT-908，进入临床三期，其余核心产品大多还处于临床二期。

       据悉，BEBT-908是PI3K/HDAC双靶点抑制剂，已被CDE认定为突破性治疗药物品种，有望成为国内治疗r/r DLBCL三线患者的首 个靶向治疗小分子药物。但是，该产品预计于2023年才能提交NDA申请，到实现商业化还很遥远。需要指出的是PI3K抑制剂类药物在血液恶性肿瘤领域的审批标准或将趋严。【今年4月21日，FDA外部顾问组成的小组委员会以16票对0票（1票弃权）决定PI3K抑制剂类药物需要随机对照试验来支持该类药物在血液恶性肿瘤领域的批准。】因此，BEBT-908还将面临FDA审批政策方面的变动风险。

       值得一提的是，BEBT-908的专利 来自外部受让。招股书提示，BEBT-908的专利是必贝特实际控制人钱长庚及核心技术人员蔡雄在CURIS任职期间主导设计开发，钱长庚于2012年2月从CURIS获得BEBT-908在中国的专利独占许可。

       财务方面，必贝特2019年、2020年、2021年营收分别为35万元、37.69万元、97万元；净亏损分别为5893.75万元、6126万元、1.37亿元；扣非后净亏损分别为3064万元、6489万元、1.45亿元。报告期（2019年至2021年），必贝特已累计亏了约2.57亿元。

       2022年上半年，必贝特无营收，净亏损为8431.86万元，扣非后净亏损为9184万元。

       必贝特报告期实收资本（或股本）金额分别为7891.00万元、9863.75万元和3.60亿元；资本公积分别为3373.55万元、2.27亿元和2.46亿元。

       考虑到目前尚无产品上市，最有潜力的一款产品离商业化还有一段距离，即使成功上市后，也要面临商业化挑战，一切皆为未知数。肯定的是，亏损还将持续，钱还要继续烧。

       硬凑上市标准，股东突击入股推高市值

       必贝特实际控制人为钱长庚，无控股股东。招股书显示，钱长庚直接持有公司15.2840%的股份，是公司的第一大股东，同时通过担任广州药擎执行事务合伙人控制公司8.5899%的股份。

       图片来源：必贝特招股书

       本次必贝特在科创板选择的是适合未盈利企业的第五套上市标准：只要求市值不低于40亿元，不要求营收和盈利。

       招股书显示，2019年6月，必贝特股东会同意公司注册资本由4891万元增加至7891万元，新增注册资本3000万元由钱长庚、蔡雄、吴纯、王晓莺、广州康盛药业科技有限公司、柳依、陈校园、房诤、王麦宁、戈民、顾子恬、李少辉、邹子健、熊燕、罗红认缴，增资价格为1元/注册资本，对应公司整体投前、投后估值分别为4891万元、7891万元。

       再看必贝特此前融资历程——

       2020年6月的A轮融资中，瑞享源壹号、越秀二期、中孚懿德等8名股东按10.77元/注册资本的价格，向必贝特有限增资，总融资额约2.12亿元，对应投后估值约10.62亿元。

       在2021年6月、7月及11月的B轮融资中，必贝特共吸收了16名股东的投资，增资价格为30.11元/注册资本，总融资金额约5.42亿元，对应投后估值约38.42亿元，已接近上市标准。

       值得注意的是，同期，必贝特在2021年7-11月间，有30名股东突击入股，存在股权转让价格低于增资价格的情况，其中2021年11月必贝特的股权转让中也存在两个价格——25.6元/注册资本和27.1元/注册资本，而且这两个价格也与外部投资者30.11元/注册资本，分别相差17.62%、11.11%，明显存在异常。

       而这一波股东突击入股的操作也被市场认为是为了提高公司市值，硬凑上市标准。

       与供应商信披矛盾，或存在数据造假

       除了产品潜力与公司市值遭到了外界质疑，必贝特在招股书中所披露的信披数据也蒙上了“造假”阴影。

       招股书显示，2019年公司对供应商西安新通药物研究股份有限公司采购研发服务金额为166.50万元，为当期第二大供应商，占当期采购总额比为10.41%。

       图片来源：必贝特招股书

       滑稽的是，西安新通药物研究股份有限公司（新通药物）也是科创板拟上市公司，将于今天（1月12日）召开上市委会议。而根据新通药物发布的招股书，新通药物2019年对第二大客户广州必贝特医药技术有限公司销售金额仅为142.73万元，占当期销售收入比为8.84%，

       图片来源：新通药物招股书

       对比双方数据，必贝特所披露数据比新通药物给出的数据高出23.77万元，不由令人质疑公司采购真实性。

       参考资料：必贝特招股书、新通药物招股书