近年来，随着我国狂犬病预防教育普及、人用狂犬病疫 苗接种比例显著提升，接种数量增长明显，越来越多的生物医药企业瞄准狂犬疫 苗庞大的国内外市场，布局狂犬疫 苗赛道，掘金狂犬疫 苗蓝海市场，竞争日益激烈。

       作为国内狂犬疫 苗赛道的“大哥大”级别企业，自2021年首次出现净利下降，业界对这位狂犬疫 苗之王的2022业绩自然格外关注，期待它2022年逆势而上交出一份满意的成绩单，然而事实却不然。

       高光褪去、瓶颈出现

       4月8月，成大生物公布了2022年最新年报，披露其全年实现营收18.15亿元，同比下降13.08%；实现归属净利润7.14亿元，同比下降20%，看着这份成绩单，颇有点儿“流年不利”的味道。

       将时间轴拉长5年看成大生物业绩情况，2018-2022年，成大生物实现总营收分别为13.91亿元、13.77亿元、19.96亿元、20.88亿元、18.15亿元，同比增长：8.98%、20.59%、19.00%、4.63%、-13.08%；归母净利润分别为6.2亿元、6.98亿元、9.18亿元、8.92亿元、7.14亿元，同比增长：11.59%、11.41%、31.48%、-20.80%、-20.00%。

       成大生物今年营收情况

       图源：年报整理

       显而易见，成大生物业绩“变脸”始于2021年。

       2018-2020年，可以说成大生物一路高歌，三年的总营收、归母净利增长稳健，2021年10月更是成功登录科创板。但是上市后，当年增长势头戛然而止，归母净利润增速同比下降2.8%，到2022年，更是出现了营收、净利双降。如此看来，净利润连续下降两年，业绩增长已然出现瓶颈。

       为何“哑火”？

       都说资本市场就像一只钟摆，在辉煌与哑火之间摆动。陷入增长瓶颈的成大生物，在二级市场也是一度“遇冷”，股价跌跌不休。为何成大生物突然“哑火”？

       首先，得从长生生物的狂犬疫 苗风波说起。

       根据公开数据，2017年，长生生物的狂犬疫 苗批签发市占率为33.5%，位列第一，成大生物市占率为27.91%；2018年，长生生物狂犬疫 苗造假事件持续发酵导致其停产，长生生物市占率降至11.52%。

       得益于该疫 苗风波，2018-2020年，成大生物狂犬病疫 苗批签发市占率进一步升高至43.95%、73.08%、52.01%，市占率的提升，带来了稳健增长的业绩，成大生物一跃成为国内狂犬疫 苗老大。然而，随着时间的推移，通过抢占长生生物市场份额而实现快速增长的“红利”逐渐消退。

       其次，其他竞争对手的崛起进一步瓜分狂犬疫 苗市场。

       2018-2019年，国内行业监管趋严，部分人用狂犬病疫 苗生产企业停产进行工艺提升，人用狂犬病疫 苗批签发量有所下降，市场呈现供不应求的状态。2020年以来，随着人用狂犬病疫 苗生产企业数量增加和产能恢复，人用狂犬病疫 苗批签发量快速增加，市场由供不应求过渡到供求平衡，并于2021年下半年开始，逐步形成供大于求的市场态势。

       另外，狂犬疫 苗市场需求受复杂环境影响，下降明显。从行业总体产能上看，供大于求的格局基本形成，行业内企业竞争日趋加剧。

       最后，成大生物的产品结构单一，多年未有新疫 苗上市。

       成大生物目前在售产品只有人用狂犬病疫 苗（Vero细胞）、人用乙脑灭活疫 苗（Vero细胞）两款，前者于2005年上市，是目前中国唯一在售可采用Zagreb2-1-1注射法的人用狂犬病疫 苗产品；后者于2008年上市，是国内唯一在售的国产乙脑灭活疫 苗。

       目前成大生物最重要的收入和利润来源于其核心产品人用狂犬病疫 苗。据悉2022年成大生物完成人用狂犬病疫 苗批签发515万人份和国内销售量505万人份，2022年销售额17.65亿元，占总营收比重高达97.25%，人用乙脑灭活疫 苗0.50亿元，仅占总营收比重2.75%。

       核心产品销售情况

图源：年报

       从上述数据可见，因为乙脑灭活疫 苗销售表现不佳，且没有别的产品上市“造血”，成大生物的业绩目前只能高度依赖人用狂犬病疫 苗（Vero 细胞）这一款产品，业务多元化效果不明显。

       而我国正在不断扩大免疫规划，如果未来国家将人用狂犬病疫 苗定位为免疫规划疫 苗，可能使得人用狂犬病疫 苗的售价变为更亲民的政府指导价格，对于成大生物这种与“人用狂犬病疫 苗”命运与共的企业来说，未来存在很大的利润下降风险。

       如此看来，成大生物的“哑火”其实并不突然。

       寻求突破

       稻盛和夫说过“越是难熬，越要自己撑过去”。为打破业绩增长瓶颈，成大生物在激烈的市场竞争中，努力寻找突破口。

       一方面成大生物自2021年净利首次下滑便开始加大销售力度。

       2018-2020年，销售费用分别为2.9亿元、2.95亿元、2.97亿元，基本控制在3亿元以内，而2021年和2022年，销售费用分别为3.84亿元和3.69亿元，2021年的销售费用同比增长29.23%，远高于同期营收增速4.63%。

       2022年上半年，由于人员与宠物的活动受限明显，宠物伤人情况明显减少，对成大生物人用狂犬病疫 苗的销售影响较大。下半年随着社会生活秩序逐步恢复，社会对于人用狂犬病疫 苗的需求也逐步增加，成大生物不失时机加大销售推广力度，努力弥补上半年的销售下降，进而销售稳步回升，并在第四季度实现同比增加，全年销售降幅明显收窄。

       值得注意的是，在持续稳固人用狂犬病疫 苗市场的同时，成大生物努力做好乙脑灭活疫 苗的市场恢复工作。销售准备方面，2022年成大生物已完成乙脑灭活疫 苗预充剂型在大部分省份的市场准入和销售渠道搭建工作，对于未来销售推广活动的逐步铺展奠定了基础。

       成大生物表示：未来将持续提高销售投入力度，不断优化自营团队的全国网络布局，扩充营销团队并加强专业化建设，积极应对日益激烈的市场竞争。

       另一方面，成大生物研发持续加码，推进在研项目的有序开展。

       2021年起，成大生物账面上开始出现较大金额的开发支出，2020年及以前没有任何的开发支出，2021年年末资本化研发投入增至7367万元，总研发投入3.11亿元，占总营收比重14.91%；2022年资本持续加大研发，资本化投入9167万元，研发总投入3.03亿元，占总营收比重16.7%。

       研发投入情况

图源：年报

       高额研发投入为成大生物创造更宽而广的研发空间，目标成大生物研发布局较丰富，其中多种疫 苗产品具有良好市场前景。

       其中，四价鸡胚流感病毒裂解疫 苗、人用狂犬病疫 苗四针法、冻干人用狂犬病疫 苗（人二倍体细胞）目前正在Ⅲ期临床试验阶段，有望在未来几年贡献新的业绩增量；

       A群脑膜炎球菌多糖结合疫 苗、b型流感嗜血杆菌结合疫 苗正在Ⅰ期临床试验阶段，甲型肝炎灭活疫 苗（人二倍体细胞）已完成Ⅰ期临床试验。此外，成大生物的15价HPV疫 苗和13价肺炎结合疫 苗已取得临床试验批件，这两种疫 苗均有望成为重磅疫 苗产品，未来市场空间广阔。

       产品在研情况

图源：年报

       结     语

       随着国内社会生活逐步恢复正常，对于狂犬疫 苗产品需求也将逐步恢复，这将为成大生物扩大销售提升业绩提供诸多市场机会，但与此同时，市场竞争也将更加激烈。总言之，2023年对于成大生物将机遇与挑战并存，成大生物能否打破瓶颈，我们拭目以待。

       参考资料

       1.公司年报

       2.《成大生物业绩高光不再》证券市场周刊，2022年11月16日

       3.《成大生物净利“两连降” 拟六成用来分红》V观财报，2023年04月07日