2023年7月12日，A股的首份半年报新鲜出炉，康缘药业继开年第一份年报之后，依旧拔得头筹，成为首家公布半年报的医药企业。

       按照常理来讲，相较于化学药与生物药的创新药，中药创新药是相对冷门的存在。当前中药企业处于转型的风口，近几年的康缘药业的发展如同坐过山车，在高光之后，也遭遇低谷，但在国家政策利好的情况下，康缘药业步步为营，逐渐从疫情的冲击中缓过来，构建了高质量发展新态势。

       走过低谷，业绩稳中向好

       根据半年报，2023 年上半年，康缘药业实现营业收入25.53亿元，同比增长21.74%；归母净利润2.76亿元，同比增长30.60%；经营性现金流量净额4.56亿，同比上升21.84%。其中2023Q2营业收入12.01亿元，同比增长17.88%；归母净利润 1.34 亿元，同比增长32.77%。

       图片来源：半年报

       回顾康缘药业的近几年的业绩情况，可以看出，2019年康缘药业实现年度总营收45.66亿元，创下历史新高，然而由于医保谈判后主要产品大幅降价再叠加全球性疫情的影响，康缘药业在2020年遭遇业绩滑铁卢，年度营收大幅下降33.59%，净利润更是将近腰斩。不过康缘药业在2021年及时止损，扭转颓势，营收净利双双回增，2022年依旧奋起直追，业绩几乎快追平2019的“巅峰时刻”。

       数据来源：康缘医药2019-2023年业绩报表

       2023已走过一半，康缘药业“首 发”半年报，确实自信地交出了一份满意的“中考”成绩单，也很有可能借今年完成历史高光时刻的再次刷新。

       注射液领跑，非注射液业务强化布局

       康缘药业营收以注射液和非注射液为主，2023年H1注射液（银杏二萜内酯葡胺注射液以及热毒宁注射液等）收入撑起半壁江山，占总营收比重达46%，非注射液（含口服液、胶囊、口服液、片丸剂等）占比54%。

       注射液业务依旧领跑主要是因为两大核心大单品（银杏二萜内酯葡胺注射液以及热毒宁注射液）的业绩贡献，其中银杏二萜内酯葡胺注射液受两次医保谈判降价影响及疫情的影响已基本消除，虽具体销售额没有披露，但是营收逐步与疫情前持平，以量换价效果逐步体现，呈现持续增长趋势。

       另外核心单品热毒宁注射液2022年广东集采降价温和，受到热毒宁院内需求增加的影响，康缘药业注射剂销售2023Q2快速增长，Q2单季度实现营业收入5.68亿元，同比增长+61%，占单季度总营收比重48%，成为H1的营收主力。根据2022年报预测，热毒宁注射液有望年突破10亿的热销大单品，如今从H1的营收占比中，似乎离这个目标越来越近了。

       2023H1康缘药业各模块业务收入情况

       数据来源：根据半年报数据整理

       2021年金振口服液迅速恢复至疫情前水平，销量同比增加69.8%。2022年金振口服液提速恢复，销售额突破10亿元，一跃成为公司业绩贡献第一的大品种。2023H1口服液实现营业收入4.23亿元，同比减少3%，占H1总营业务收入比例17%，其中由于金振口服液业绩短期有所回落（具体未披露销售额），2023Q2口服液实现收入1.40亿元，同比减少26%，占单季口服液比重12%。

       其他非注射液品类2023H1收入如胶囊收入为4.23亿元（-2.7%）；颗粒剂、冲剂收入为1.91亿元（+99.6%），杏贝止咳颗粒销售额上升，第二季度增速减缓；片丸剂收入为1.78亿元（+5.3%），二季度增长明显，收入0.98亿元，环比第一季度增长20.90%；贴剂收入为1.16亿元（-0.5%）；凝胶剂收入0.10亿元（+10.9%）。

       近几年，康缘药持续加大非注射剂产品的销售力度，重点由注射液向非注射液转移，推动胶囊和口服液占比提高。2022年非注射剂收入为29亿元，同比增长23.7%，从2017年到2022年，非注射液营收占比从48.3%增加到66.7%。而2023年H1非注射液收入半年占比就已达到54%。

       康缘药业2023H1之所以经营业绩稳中向好，增速恢复，得益于核心注射液产品恢复增长，以及部分二线梯队产品如杏贝止咳颗粒、参乌益肾片、筋骨止痛凝胶等逐渐打开市场。

       加码研发，持续优化产品结构

       创新药的研发向来以烧钱著称，而中药的创新研发也不例外。目前很多中药企业认为“长在低处的果实已经被摘光”，而复杂性疾病的治疗药物很难开发，需要大量的投入，且成功率低，造成企业不愿意承担风险，使企业为了规避新药研发的风险，跟风及过分注重仿制药的行为颇多，多数中药产业的研发似乎还处于冬天。

       康缘药业近几年一直在做创新药，而在创新研发道路上，康缘药业不断寻找突破口，坚定加大创新药研发投入，毫不吝啬。2023年上半年，康缘药业研发费用达3.63亿元，同比增长31.02%，占总营收比重14.2%。

       康缘2023年H1财务收入，图片来源：半年报

       回顾历年的研发费用，2018年至2022年，公司研发费用分别为2.93亿元、4.43亿元、3.8亿元、4.99亿元、6.06亿元，合计达22.21亿元；研发费用率分别为7.66％、9.70％、12.53％、13.67％、13.93％，显而易见，康缘药业研发费用呈现逐年抬升趋势。

       高额的研发投入，使得康缘药业产品丰富，基药产品和独家医保产品众多，并带来业绩稳健增长。目前，康缘药业产品线聚焦抗感染、妇科、心脑血管、骨科等中医优势领域，中成药产品群丰富，形成了以“中药、化学药、生物制药”集群创新发展为主线。

       截至2023年6月末，康缘药业共计获得药品生产批件207个，其中46个药品为中药独家品种，共有4个中药保护品种。产品共有108个品种被列入2022版国家医保目录，其中甲类47个，乙类61个，独家品种24个；共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。

       其中2023H1，康缘药业新产品研发持续推进，中药获得临床试验批准通知书1个，新申报生产品种2个，III期临床研究品种2个；化药创新药获得临床试验批准通知书2个，推进II期临床2个，开展II期临床2个。包括：1.1类中药创新药栀黄贴膏获得临床试验批准通知书；化学药品1类创新药KY0135片和KY1702 胶囊获得临床试验批准通知书；生物药KYS202002A 注射液复发和难治性多发性骨髓瘤获得中国和美国临床试验批准通知书。

       创新是武器，研发是根基，康缘药业在研发基础上下足了创新功夫，逐步开拓新的业绩增长曲线，构建发展新态势。

       “百亿未来”的展望

       2002年，康缘药业正式上市，距今已二十年时间。财报显示，二十年来，康缘药业营业收入增长了22倍，净利润增长了28倍 ，总资产增长了34倍，累计上缴税收66亿元。康缘药业总经理杨永春曾在接受采访时曾表示，康缘药业将持续做强基药市场，加速推出配方颗粒等新药，全力向“百亿营收”规模药企冲刺。

       近年来，国家大力鼓励医药行业发展，不断出台医药产业政策与配套措施，逐步推动医药行业朝着高质量、创新方向发展。中医药行业近年来同样迎来多项利好政策，涉及中药研发创新、行业标准化、医疗服务等方面。这有助于推动中医药产业健康长远发展。

       国联证券分析师郑薇表示，预计到2030年我国中药工业市场规模有望达到14336亿元，2022年至2030年复合年均增长率为8.4%。根据国家中医药管理局发布的《基层中医药服务能力提升工程“十四五”行动计划》，2025年基层中医实现五个“全覆盖”，县级中医覆盖率将从不足10%提升至30%，行业有望迎来快速发展。

       虽然目前看来，四五十亿元的年营收距离百亿营收还有不小的差距。不过随着政策不断利好中药，康缘药业可借助政策东风更快推进在研产品的上市，在发展过程中不断挖掘中药市场的价值，提升自身影响力，“百亿未来”指日可待。

       总之，康缘药业已经恢复元气，在2022业绩的基础上，2023H1维持营收净利持续高增长，按照这个单季增速，2023年康缘药业业绩将有望超越“巅峰时刻”，再创历史新高。

       参考资料：

       1. 2023年康缘药业半年报

       2. 《中药市场回暖，康缘药业“百亿”在望？》甲十二号健闻，2023年2月22日