近日，康泰生物发布三季报。今年前三季度实现营业总收入24.64亿元，同比减少3.92%；归母净利润6.97亿元，同比增长243.13%；扣非净利润5.99亿元，同比增长316.82%。

       从2022年因计提新冠疫苗资产减值，导致出现上市以来首次亏损，股价跌入谷底，到如今业绩大幅扭亏为盈，康泰生物似乎已经走出新冠疫情带来的影响。

       随着疫情影响逐步消退、回归常规业务的国内疫苗企业要如何脱颖而出，从康泰生物的发展战略中或许能够得到一点启发。

       成也新冠，败也新冠

       康泰生物今年三季度净利润同比增长2.43倍、扣非净利润增长3.17倍的主要原因是，去年公司计提新冠相关减值使得基数较低。

       2020年新冠疫情的爆发，康泰生物立即启动新冠疫苗研发，采用自研加引进的模式，同时布局了灭活、腺病毒和重组病毒三条技术路线。

       在投入巨额的资源后，2021年5月，其自主研发的新冠灭活疫苗在国内获批紧急使用。虽然在此之前，国内已有5款、全球16款新冠疫苗获批上市或紧急使用，康泰生物依旧在2021年创下总营收36.52亿元、归母净利润12.63亿元的历史最 佳业绩。

       此外，康泰生物从阿斯利康引进的重组新冠病毒疫苗（Y25腺病毒载体）于2021年10月获得印度尼西亚国家药品和食品监管局紧急使用授权。使其当年海外出口收入达到9.57亿元，同比增长39020.94%。

       受此影响，康泰生物巅峰时期股价达到154.97元/股（前复权），市值超过1700亿元。

       然而好景不长，2022年，随着疫苗接种人群逐渐饱和，国内外新冠疫苗接种环境骤变，新冠疫苗需求量快速下降，康泰生物新冠疫苗销量大幅缩水的同时，库存还大幅上升。

       康泰生物不得以只能计提资产减值准备合计9.36亿元。最终，2022年实现营收31.6亿元，净利润亏损1.3亿，同比下降110.50%，成为其自上市以来首次年度亏损。

       公司股价也是一落千丈，最低跌到24.42元/股，截至10月30日，康泰生物总市值338.3亿元，较最高时期缩水近8成。

       值得注意的是，2021年4月，康泰生物曾披露拟投资31亿元（包含发行可转债募集20亿元）用于建设新冠灭活疫苗和新冠腺病毒疫苗的生产基地。到了2022年8月，公司宣布将募集资金6.6亿元未使用资金用于永远补充流动资金，及时止损。

       其实，三年疫情期间，无论是出于社会责任，或是利益考虑，国内的疫苗企业多多少少都投入了资源研发新冠疫苗。这其中，少部分企业赶上第一波红利大赚数百亿，剩下的大部分企业投入数十亿研发资金及生产设备，最终却只能血亏收场。

       与一些单压新冠疫苗的初创公司相比，康泰生物这种老牌疫苗企业虽然也在新冠疫苗上遭遇困难，但其原有的常规疫苗业务却能够帮助他快速回血。

       肺炎疫苗接过增长“接力棒”

       成立于1992年的康泰生物是一家老牌疫苗企业，是国内最早从事人用疫苗研发、生产的企业之一，在人用疫苗领域深耕30余年。

       截至目前，主要上市销售的常规疫苗包括13价肺炎球菌多糖结合疫苗、无细胞百白破b型流感 嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、23价肺炎 球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母)、b型流感 嗜血杆菌结合疫苗、冻干b型流感 嗜血杆菌结合疫苗、吸附无细胞 百白破联合疫苗等。

       其中，乙肝疫苗和四联苗为康泰生物贡献了主要的收入来源，仅乙肝疫苗一项，累计生产、销售了12亿多剂。2022年，四联苗、乙肝疫苗销售收入分别同比增长54.18%、26.34%。

       随着乙肝疫苗市场趋于成熟稳定，新生儿数量陷入低谷，2023年乙肝疫苗和四联苗的增长基本处于停滞或小幅增长态势。

       但好在康泰生物布局多年的13价肺炎疫苗和23价肺炎疫苗销售开始逐步放量，尤其是13价肺炎疫苗备受期待。

       13价肺炎疫苗可谓是疫苗界的明星产品。该疫苗最早由辉瑞研制，自2010年获批上市后，连续多年成为全球最畅销的疫苗品种。2018年，辉瑞的13价肺炎疫苗全球销售额约为58亿美元，成为当年全球销售额前十的药品中唯一一款疫苗产品。

       2019年12月31日，沃森生物的13价肺炎疫苗获批，成为全球第二个、中国 第一个自主研发的13价肺炎疫苗，这款疫苗也成为沃森生物最主要的收入来源。

       2021年9月，康泰生物的13价肺炎疫苗获批，是全球第三款、国产第二款获批的13价肺炎疫苗。由于入局较晚，康泰生物采用“低价”策略打开市场，其定价458元/剂，远低于辉瑞的698元/剂以及沃森的598元/剂。

       在市场空间上，目前全球肺炎疫苗平均接种率在50%左右，非洲达到60%，欧美达到80%，国内渗透率仅为20%-30%，增长空间极大。随着渗透率的提升，预计2030年中国肺炎球菌疫苗市场将达到438亿元，其中13价肺炎疫苗市场份额将占59.8%。

       目前，康泰生物的13价肺炎疫苗已基本完成全国各个省份的招标准入，进入市场放量阶段。2023年上半年，常规疫苗销售收入同比增长7.03%，13价肺炎疫苗和23价肺炎疫苗分别增长61.30%和64.19%，成为康泰生物业绩增长的主要驱动力。

       研发+出海，奠定后续持续发展

       除了已上市的成熟产品，康泰生物的后续产品梯队更值得期待。

       今年9月15日，其子公司研发的冻干人用 狂犬病疫苗（人二倍体细胞）获批上市，该疫苗是国内首 个获批的“四针法”人二倍体细胞狂犬病疫苗，也是目前国内唯一采用预充剂型的人二倍体细胞狂犬疫苗。

       目前人用狂犬病疫苗划分为三代：原代细胞培养狂犬病疫苗、Vero细胞狂犬病疫苗和人二倍体细胞狂犬病疫苗。其中，人二倍体细胞狂犬病疫苗具有安全性高、免疫持久、副反应小等优势，正逐渐取代前两代疫苗。

       预计到2030年，狂犬病疫苗市场规模将达到148亿元。其中，人二倍体细胞狂犬病疫苗市场规模将达到55亿元，2021年-2030年，年复合增长率高达24.4%。

       除此以外，康泰生物在新冠疫苗研发上的投入并非毫无用处。巨额的研发投入，为其积累了大量核心技术，成为疫苗行业研发技术平台覆盖最为全面的公司之一。掌握了多项国内外先进的生物疫苗核心技术，包括mRNA、腺病毒载体新技术、新佐剂技术等国际前沿技术。

       在此基础上，康泰生物拥有专利70余项，上市产品10种，在研品种30余项，基本涵盖全球重磅疫苗品种。其中，用于乙肝疫苗无应答特殊人群的“60μg重组乙型 肝炎疫苗（酿酒酵母）”和“双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗”属全球始创；无细胞百白破b型流感 嗜血杆菌联合疫苗，是联合疫苗数量最多的国产疫苗；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗，是目前国内唯一获得药物临床试验批准的国产五联疫苗，市场潜力十足。

       另一方面，康泰生物还在积极拓展海外市场。四联疫苗、23 价肺炎球菌多糖疫苗、乙肝疫苗等已取得了部分国家出口的证书；2022年以来，就13 价肺炎球菌多糖结合疫苗、23价肺炎 球菌多糖疫苗等品种分别与菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议，国际化战略稳步推进。

       从康泰生物的海外布局可以看出，其海外拓展重点是“一带一路”沿线发展中国家，通过高性价比从国外巨头手中抢夺市场份额。随着海外市场的不断开拓，海外订单有望在未来逐步贡献业绩增量，成为其新的业绩增长点。

       结语

       对于康泰生物而言，新冠疫苗带来的短暂挫折不足为虑，经过三年疫情教育的人们，对疫苗的接受度大幅提高，随着重磅产品的放量以及在研产品陆续获批上市，康泰生物或将迎来黄金发展期。