PART.01

       百济神州2023年Q3财报分析

       近日，百济神州公布了其2023年Q3财报。财报显示，百济神州2023年第三季度产品营收42.87亿元，2022年同期产品营收23.93亿元，同比增长79.2%。产品营收的增长主要归功于其自研产品百悦泽以及百泽安销售额的不断增长。

       百悦泽2023年第三季度销售额为3.577亿美元，较上年增长130%。其中在美国销售额为2.701亿美元，同比增长149.8%。由此可看出，百悦泽的销售额大幅增长主要归功于其在美国市场销售额的增长，这主要得益于百悦泽初始获批适应症的市场份额不断提升以及在美适应症的不断扩增。

       百泽安2023年第三季度在我国销售额为1.444亿美元，销售额同比增长12.6%。百泽安销售额的提升主要得益于新适应症纳入医保，从而在我国的市场渗透率进一步提升。百泽安目前在我国渗透率还在不断提升，所以未来销售额还将进一步提高。

       利润方面，2023年前三季度归属于母公司所有者的净亏损38.78亿元，亏损较去年同期相比减少，主要原因为产品收入增长以及仲裁等非经营收入所得。

       PART.02

       亏损大幅减少 转折点何时出现？

       由于创新药研发具有高风险、周期长、高投入以及高回报的特点，所以百济神州上市以来持续亏损实属正常现象，毕竟新药研发前期可谓是“挥金如土”，需要不断地投钱进行产品的研发。

       据百济神州各年年报数据显示，在2017年至2023年前三季度的时间里，百济神州净亏损分别为9.8亿元、47.46亿元、69.14亿元、113.83亿元、97.47亿元、136.42亿元以及38.78亿元，累计亏损金额超500亿元人民币。

       尽管百济神州近年来都表现出了亏损的状态，但2023年前三季度亏损金额已大幅减少。随着未来产品的不断获批以及适应症的不断扩增，距离真正的盈利已经不远了。

       在连续亏损的情况下，百济神州又如何得以支撑到今日的？并且在此形势下还能够做大做强。这自然少不了一些“金主”的支持。

       据统计，从2013年至今，百济神州累计融资以及募资超700亿人民币，单2021年百济神州在A股科创板上市就成功募资222亿元人民币。而安进、Baker Brothers Life Sciences以及高瓴资本都是其背后的支持者。

       那么在连年亏损的情况下，资本市场为何如此坚定不移地支持百济神州？这自然是看好百济神州的产品管线。

       首先对于已上市产品，百悦泽以及百泽安一直是百济神州的支柱。

       百泽安于2020年三月份在我国获批上市，上市当年便斩获1.634亿美元的销售额。此后的2021年以及2022年，销售额分别为2.551亿美元以及4.229亿美元，销售额同比增长分别达到了56.1%以及65.8%。如今百泽安在我国的销售额继续保持着持续增长，并且随着更多的适应症以及在更多国家的获批，百泽安的总体销售额将更快速地增长。

       如果说百泽安在国内的表现比较突出，那么百济神州的另一款自研产品百悦泽的表现则更加亮眼。2020年，百悦泽全球销售额为0.417亿美元。2021年便达到2.18亿美元，销售额同比增长422.8%。2022年销售额达5.647亿美元，销售额同比增长159.0%。如今百悦泽销售额继续保持着高速的增长，表现非常亮眼。

       除自研产品外，经其他公司授权的产品销售额也为资本注入一剂强心针。以2022年为例，安进公司授权在华销售的产品销售额为1.146亿美元，销售额同比增长94.9%。百时美施贵宝授权在华销售的产品销售额为0.943亿美元，销售额同比增长5.1%。

       已上市产品销售额持续地放量增长，给予了资本市场强烈的信心，而百济神州在创新药领域所展现出的势头，更是被资本看好，所以尽管连续多年持续亏损，但依然坚定不移的追随。

       而说到在创新药领域所展现的势头，这自然要从其在研管线说起。

       PART. 03

       百济神州管线分析 专注癌症领域

       据百济神州财报显示，当前百济神州正在打造一条广泛、高品质且具备差异化的产品管线，期望在研以及已上市产品可覆盖全球80%的癌症类型。当前百济神州产品管线主要分为两大类，分别为血液领域以及实体瘤领域。

       上图1为百济神州实体瘤领域管线在研情况，下表2为百济神州血液领域当前在研管线情况。

       欧司珀利单抗（BGB-A1217）为TIGIT抑制剂，可与其他PD-1抑制剂联合使用，用于治疗多种实体肿瘤以及血液肿瘤。据年报显示，欧司珀利单抗目前已在17个国家和地区进行了临床试验。欧司珀利单抗为全人源化的IgG4单克隆抗体，具有高亲和性以及特异性，所以副作用可能较小。此外市场方面，当前有多家在研，如罗氏以及默沙东等，后续若能上市，恐怕也免不了一番竞争。

       除欧司珀利单抗，Sonrotoclax（BGB-11417）也是较为亮眼的一款产品，BGB-11417为一款高选择性并且强效的BCL-2抑制剂，可作为单药使用或与百悦泽等药物联用。BGB-11417目前已在全球超过6个地区或国家进行临床试验。

       小结

       作为国内创新药的领军企业之一，虽然近年来持续亏损，但资本市场依旧看好。如今随着2023年Q3财报的出炉，亏损金额大幅减少，随着产品的不断获批，距离盈利还会远吗？