继7月ADC超级新星科伦博泰之后，火热的ADC港股市场又迎来了一支新股。

       11月17日，药明合联生物正式登录港交所，共发行1.8亿股，其中香港发布5353.4万股，国际发售约1.24亿股股份，发行区间为每股19.9港元至20.6港元。截至今日9点30分，药明合联股价暴涨31.07%，报27港元，总市值318.18亿港元。

       本次IPO基石投资阵容豪华——Invesco、General Atlantic、卡塔尔投资局、UBS基金、红杉中国、诺和诺德基金会以及清池资本等七大基石投资者赫然在列。是什么让药明合联拿下基石认购规模创今年港股新股之最桂冠和港交所入场券？

       背靠两大“金主”

       药明合联生物成功登录港交所，成为了“药明系”拆分的又一家上市公司。

       此前，药明系已经有三家嫡系上市公司，包括药明康德、药明生物和药明巨诺，当前市值合计超4700亿，其中，药明康德和药明生物是资本市场的明星股，如今乘着ADC的东风，第四家分拆公司药明合联生物也开启了资本之路进程。

       药明合联是由药明生物与药明康德成立的合资公司，于2020年12月注册成立于开曼群岛，总部位于江苏无锡，最早可追溯到2013年，由药明生物技术集团内部成立ADC CRDMO业务，并于2018年在无锡建立了单独专用的ADC设施一体化研发生产中心。

       在药明合联成立之初，药明生物就预计将正在推进中的40多个ADC项目全部转入药明合联，这其中还包括1个即将进入商业化的三期临床项目，这意味药明合联自从创立，就拿下了ADC全球近1/4的市场份额。

       本次分拆上市，药明生物持有药明合联60%的股份，药明康德通过拥有98.56%股权的合全药业而持股40%。

       根据招股书，分拆交易后，药明合联仍将持续是药明生物的并表子公司,拟分拆将允许药明合联在资本市场上拥有独立的融资平台，以满足资金需求，药明生物也将获得更大的灵活性及能力，在其各个业务之间分配资金资源。

       我们知道，药明合联的第一大股东药明生物是目前国内最大的生物药CDMO，也是全球领先的生物CDMO，近几年药明生物营业收入增速维持在50%以上，利润增速维持在70%以上；第二大股东药明康德在独有的CRDMO模式加持下，近两年面对复杂多变的市场环境，业绩依然强劲，尽显“行业一哥”的硬实力。

       背靠两大“金主”，药明合联的起点注定不低。

       打造ADC代工之王

       药明系优势在于代工生产，脱胎于药明系，药明合联在业务性质上与药明康德、药明生物一样，是医药代工，不同于药明康德聚焦于小分子药物和药明生物聚焦于生物药，药明合联则聚焦在ADC领域。

       据招股书，药明合联专注于ADC及更广泛生物偶联药物市场的合同研究、开发及制造组织（CRDMO），提供跨学科综合服务，涵盖生物偶联药物的发现、研究、开发及制造，其全面一站式生物偶联药物平台提供端对端CRDMO服务，包括生物偶联药物、单克隆抗体中间体及生物偶联药物相关连接符及有效载荷的发现、工艺开发及优良生产质量管理规范（GMP）生产。

       目前，药明合联已经发展成为全球包括ADC的偶联药物市场全球项目数量TOP1、收入TOP2的一体化生物偶联药技术企业。截至2022年底，药明合联有94个进行中的综合项目，在全球生物偶联药物外包项目中排名 第一；以2022年的收入9.9亿人民币计算，位居全球ADC外包服务市场第二，市场份额约9.8%。

       在技术方面，药明合联为客户提供7000多种生物偶联药物分子，并采用10多项最 先进的ADC及其他生物偶联药物偶联技术启动GMP生产。 其自主开发的WuXiDAR4技术在GMP生产过程中使能够实现对产品同质性和批次间一致性的严格控制，从而改善药代动力学特征及生物偶联药物产品的稳定性，并可能产生更好的临床结果。

       截至2023年5月底，药明合联平台上承载的综合服务项目达102个，其中包括44个IND获批的项目和14个处于II/III期临床试验的项目。自2022年起，10家就其ADC管线进行海外对外授权的中国公司中，多达8家为药明合联客户。

       另外，药明合联已成功赋能多个ADC药物在15个月以内完成从DNA到新药临床试验申请（IND），相比传统开发时间几乎缩短了一半，已累计帮助客户将28款ADC候选药物从发现阶段推进入CMC开发阶段。

       根据弗若斯特沙利文报告，全球ADC外包服务市场相对集中，按2022年收益计，五大参与者合共占50.0%的市场份额。2022年，按收入计，药明合联在中国（全球最活跃的ADC对外授权市场）排名 第一，市场份额为69.5%。

       而本次赴港IPO补血，药明合联意在进一步巩固在全球ADC及广泛的生物偶联药物外包服务市场的领先地位，夯实其国内的ADC代工之王的质量底盘。

       抓住ADC行业“痛点”

       根据招股书，ADC的全球市场规模自2017年的16亿美元快速增长至2022年的79亿美元，复合年增长率为37.3%，并预计于2022年至2030年仍将以30%的复合年增长率持续快速增长。中国的ADC市场规模预期由2022年的8亿元增长至2030年的662亿元，复合年增长率为72.8%。中国及全球的ADC市场前景广阔。

       根据各公司财报数据，2022年全球销售额已超过70亿美元，今年上半年，ADC药物的销售额已接近50亿美元，预计2023全年将突破100亿美元大关，增长率将超过40%。

       ADC市场火爆的背后，商业化生产成为行业一大难题，而产能又是制约ADC商业化生产的一大瓶颈。

       根据公开数据，目前已经上市的15款ADC中，13款采用了外包服务商进行开发和生产，2022年全球ADC开发及生产的外包率高达70%，远超其他生物药34%的外包率水平。

       基于ADC商业化生产难题，作为国内为数不多提供ADC等生物偶联药物端到端CRDMO服务的领先公司之一，药明合联设立位置邻近的最 先进实验室及生产基地提供服务，从而大幅缩短开发时间及成本，通过从产品开发周期早期阶段为ADC企业提供服务，在一线支持开发了大量的ADC药物，备受ADC研发企业青睐。

       正是因为抓住了ADC产业的痛点，药明合联近几年营收也随之快速增长，具体来看，药明合联的营收来自不同开发阶段的多个生物偶联药物项目，大致分为IND前项目收入与IND后项目收入，前者主要是药物发现阶段及临床前开发阶段的生物偶联药物发现项目，后者主要是临床及商业化阶段项目。

       根据招股书介绍，2020-2022年药明合联的收入分别为0.96亿元、3.11亿元和9.9亿元，年复合增长率高达321%，同期经调整净利润（非国际财务报告准则计量）分别为3277.5万元、7708.7万元和1.94亿元，而2023年上半年，药明合联实现收入9.93亿元，同比增长201.57%。

       总之，ADC的发展需要依托完整的产业支撑，这无形间赋予了药明合联得天独厚的优势，放眼未来几年，ADC市场规模定会持续扩增，只是当下ADC的内卷早已开始，CRDMO企业未来恐怕也无法避免激烈竞争，药明合联能否稳坐资本市场，成为药明系的下一个明星，拭目以待。