2023年已接近尾声，今年的医药股行情较去年有所恢复，截至11月29日（下同），A股492只医药股有279只股价较年初上涨。

       如果要问今年股价走势最好 的是哪家药企，很多人可能会认为是蹭了减肥药东风的“GLP-1”概念股们。

       然而，虽然“GLP-1”概念股表现惊人，但今年最强医药股却另有其人：新诺威今年以来A股股价涨幅达到365.83%，比第二名百利天恒高出79.74个百分点，稳居A股医药板块第一。

       01

       新诺威是谁？

       今年之前，新诺威在医药界鲜有人知，处于神秘状态之中。

       据资料显示，成立于2006年的新诺威是石药集团的子公司，主营业务是合成咖啡 因的产销；2016年，新诺威通过收购石药集团旗下河北果维康及中诺泰州获得功能性食品的相关业务；2019年，新诺威登录A股创业板，成为中国红筹公司分拆回A的第一股。

       在收入结构上，上市后的新诺威营收来源主要是咖啡 因和保健食品。

       在咖啡 因领域，新诺威是全球生产规模最大的化学合成咖啡 因生产基地之一，其生产规模和市场份额全球第一，是百事可乐、可口可乐、红牛三大国际饮料公司的全球供应商。

       由于咖啡 因属于第二类精神药品，在国内实行定点定额生产，具有较高的政策壁垒及进入壁垒，在国内仅有7家公司拥有生产资质，市场竞争格局良好。

       在保健食品领域，新诺威是行业内拥有保健食品批准证书和生产技术最多的企业之一，主要产品包括果维康维生素C含片、B族维生素含片等。其中维生素C含片品牌果维康，是该品类保健食品销售规模最大的企业。

       在两大产业的支撑下，新诺威近年来的业绩表现十分亮眼。2020年-2022年，营业总收入分别为13.17亿元、18.5亿元及26.26亿元，分别同比增长4.85%、40.4%及42%；归母净利润分别为3亿元、3.93亿元及7.26亿元，分别同比增长9.75%、31.15%及84.7%。

       有了良好的业绩支撑，石药集团将更多的资源注入新诺威。

       2021年底，新诺威以发行股份的方式购买石药圣雪100%股权，交易对价8亿元。

       石药圣雪成立于1991年，产品包括无水葡萄糖、阿卡波糖、生物酶等。在收购石药圣雪后，新诺威将其阿卡波糖原料药的产能扩产至280吨/年，成为全球最大的阿卡波糖原料药生产商。随着2022年阿卡波糖制剂集采的进行，国内仿制药企对阿卡波糖原料药的需求增加，阿卡波糖原料药有望成为新诺威下一个利润增长点。

       如果到此为止，新诺威还不足以成为一家市盈率超过60倍的成长股。

       2023年9月12日，新诺威公告，拟对石药集团子公司巨石生物现金增资18.71亿元，取得巨石生物51%股权，实现对巨石生物的控股。

       至此，新诺威摇身一变，成为石药集团的创新药平台，估值逻辑重塑，三个月时间股价上涨1.7倍。

       11月20日，新诺威正式变更中文名称为石药创新制药股份有限公司（A股证券简称新诺威保持不变），石药创新（新诺威）成为承载老牌药企石药集团转型创新药的希望。

       02

       并购巨石生物，潜力如何？

       近两年来，创新药企在A股市场表现其实很一般，但为何独独新诺威能够获得资本市场的青睐？这还得从并购的巨石生物说起。

       成立于2019年4月的巨石生物在被并购前是石药集团100%控股的子公司，专注于抗体类药物、抗体偶联药物（ADC）以及mRNA疫苗等创新生物制药领域。

       在石药集团巨额资金的支持下，巨石生物主攻肿瘤、罕见病等领域，产品管线涵盖乳腺癌、宫颈癌、胃癌、银屑病等具有市场前景的治疗领域。

       截至目前，巨石生物拥有在研项目20余个，其中mRNA疫苗产品1款已经在中国纳入紧急使用，还有8款产品在国内开展不同阶段临床试验或正在申报上市，其中处于申报上市阶段的产品2款，处于临床II/III期阶段的产品3款，处于临床I期阶段的产品3款。

       在mRNA疫苗领域，巨石生物的mRNA新冠疫苗从沃森生物、康希诺等一众疫苗企业中后来居上，成为中国首 个且是目前唯一被纳入紧急使用的mRNA新冠疫苗。

       虽然目前mRNA新冠疫苗已不太可能为巨石生物带来较大的收益，但在开发新冠疫苗的过程中，积累了大量宝贵的mRNA疫苗技术和经验。目前，巨石生物正在计划开发基于mRNA平台的HPV病毒、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒等多个疫苗品种。

       在ADC药物领域，巨石生物的技术平台已经研发迭代至第三代酶催化定点偶联技术，采用高度均一的DAR2技术平台。目前，巨石生物有四款ADC产品进入临床阶段，其中HER2 ADC正在III期临床试验中，预计2025年获批。

       其余三款ADC在国内尚无同类产品获批，竞争格局良好，其中SYS6002和SYSA1801分别以750万和2700万美元首付款授权给Corbus Pharmaceuticals和Elevation Oncology。

       此外，巨石生物的PD-1恩朗苏拜单抗和奥马珠单抗已处于上市申报阶段，预计将于2024年上市。

       综合而言，巨石生物的创新研发管线差异化优势明显、梯度分布合理、潜力较大，随着管线进展不断推进，未来新产品也将陆续获批上市。届时在石药集团成熟的销售渠道助推下，巨石生物的创新价值有望快速兑现。

       03

       石药创新走向何方？

       从长远来看，新诺威并购巨石生物可以说是一个“三赢”的选择。

       对于新诺威而言，原本的原料药、保健品概念在A股市场估值并不高，常年维持在15倍市盈率左右。在控股巨石生物后，增加了创新药概念，价值得以重估，短短三个月，市盈率超过60倍，总市值达到473.6亿元，较年初增长300多亿元。

       对于巨石生物而言，创新药研发需要巨额的研发投入，2021年-2023年前7个月，研发费用分别达到2.7亿元、6.3亿元及3.4亿元。同时，由于新冠疫苗无法贡献较大收入，其余管线还在研发阶段，巨石生物正处于亏损不断扩大阶段，2021年-2023年前7个月，净利润分别为-2.92亿元、-4.38亿元、-3.35亿元。

       加入新诺威后，新诺威强大的盈利能力能够弥补创新药研发的部分资金缺口，A股平台也能为后续融资提供便利。此外，巨石生物也能借助新诺威全国性的销售网络，将技术成果快速转化为实际收益。

       最后，对于母公司石药集团而言，近年来受集采以及核心产品恩必普专利到期影响，业绩增速大幅放缓。今年上半年营业收入160.8亿元，同比增长3.01%；归母净利润29.67亿元，同比增长仅0.026%。在业绩压力下，将亏损的巨石生物打包进盈利的A股上市公司，可以弥补企业在研发方面产生的现金流亏空。

       此外，新诺威将公司名称变更为石药创新，意味着石药集团有将优质创新药资产持续从港股转移到A股的战略意图，未来可能有更多的创新药注入石药创新。

       目前，石药集团拥有在研小分子创新药40余项，22项处于临床研究阶段，其中4项处于III期/注册临床阶段；在研大分子创新药40余项，18项处于临床研究阶段，其中7项注册临床。这些在研管线中不乏国内甚至全球FIC/BIC潜力的产品，如果这些产品转移到石药创新，公司估值或将再翻数倍。

       04

       结语

       医药资本寒冬中，头部药企也需要整合旗下资产，使创新 药业务进入A股平台，步入新的阶段。未来石药集团还将如何操作，值得持续关注。