2023年股市对于大多数制药巨头来说算不上丰年，除了诺和诺德和礼来乘着GLP-1减肥药的东风抟扶摇而上之外，很多大型制药公司今年在股市上都遭遇了惨痛的滑铁卢，尤以辉瑞和拜耳为代表。

       那么2024年的股市对于这些制药业巨头来说将会是怎样的一年？

       01

       强生：“增持”下调至“平配”

       富国银行分析师对强生未来盈利增长表示出了担忧，理由是强生的支柱产品Stelara 将于2025年失去在美国的独占权。富国银行将强生股票评级从“增持”下调至“平配”，并认为未来几年每股受益增长的趋势将放缓。2023年，强生的股价已经下降了13%左右（图1）。

       图1. 强生2023年股价走势图。（图片来源：Netcials）

       Stelara 是针对斑块型银屑病和银屑病关节炎的药物，也是强生收入最高的产品之一。这款药物在 2022 财年为强生带来了 97.2 亿美元的销售额，当年强生公布的总收入为 949.4 亿美元。2022年Stelara的销售额全球排名第九。

       Stelara 预计将于明年失去在欧洲的市场独占权，并于 2025 年失去在美国的独占权。强生CEO Joaquin Duato 在 12 月 5 日的分析师会议上表示，强生预计到 2025 年的运营销售额将增长 3% 以上，这是 Stelara 生物类似药进入美国的第一年。Duato表示，“当这种规模的产品面临生物类似药竞争时，很少有其他公司能够做出这样的声明。”

       02

       艾伯维：“中性”上调至“买入”

       艾伯维在2023年失去了他们的重磅药物修美乐的市场独占权之后，这款药王仍然能够抵抗住众多生物类似药的市场竞争，表现出了比预期更好的销售能力。这也使得分析师们相信，艾伯维的投资组合和管理层可以在未来几年继续带来强劲的收益，尤其是考虑到艾伯维在2023年终接连祭出大手笔，分别101亿美元和87亿美元的价格收购ImmunoGen与Cerevel Therapeutics，表现出了他们充分利用其资产负债表，提振后修美乐时代公司销售能力的强烈愿望。

       图2. 艾伯维2023年股价走势图。（图片来源：Netcials）

       尽管如此，艾伯维的股价还是出现了下跌（图2）。这或许是因为艾伯维并购的努力并不能直接带来对股价的提振作用，而是需要看他们在2024年的销售表现。高盛的分析师将艾伯维的股票评级从“中性”上调到了“买入”。

       03

       诺和诺德：“强弩之末”

       2023年逆市上扬风头最劲的股票中肯定包括诺和诺德（图3），但他们的股票被Jefferies的分析师标上了“强弩之末”标识，认为诺和诺德的股价上涨势头将在2024年停止。因为GLP-1面临竞争压力和供应挑战，而且围绕减肥药的炒作开始逐渐消退。

       图3. 诺和诺德2023年股价走势图。（图片来源：Netcials）

       诺和诺德凭借他们的2型糖尿病药物Ozempic 和 肥胖症药物Wegovy一举登上了欧洲市值最高的公司宝座，也成为全球仅次于礼来的市值全球第二大制药公司，他们的股价今年已经不知疲倦地上涨了40%多（礼来的股价已经上涨了60%多）。

       但随着直接竞争对手礼来上市的减肥药Zepbound，诺和诺德已经感受到了巨大的竞争和市场压力。Jefferies分析师Peter Welford 在一份报告中，提前将Novo Nordisk 列为2024 年表现不佳的四只欧洲股票之一。理由是，诺和诺德在未来 12 个月内几乎没有什么重要的产品催化剂。

       04

       辉瑞：同样艰难的一年

       辉瑞可能是制药巨头中2023年过的最为惨淡的一个，他们的股价今年已经一泻千里地跌落了47%（图4）。一年之前在Covid-19疫苗和药物中获得的功名早已和光同尘。

       图4. 辉瑞2023年股价走势图。（图片来源：Netcials）

       不仅2023年，辉瑞也已经预料到2024年同样将是艰难的一年。他们12月13日表示，辉瑞2024年的利润将远低于投资者预期。这个宣布导致了辉瑞股价暴跌7%。辉瑞表示，2024 年全年收入应在 585 亿美元至 615 亿美元之间。预计新冠疫苗Comirnaty 和药物 Paxlovid 的收入为 80 亿美元。辉瑞预计2024年的收入将增长 8% 至 10%。但辉瑞同时表示，调整后的每股收益将下降2.05美元至2.25美元。

       辉瑞称，裁员和其他成本削减措施将节省 40 亿美元，比之前告诉投资者的预期多出 5 亿美元。

       辉瑞的问题不仅仅来自于新冠疫苗的式微，他们的GLP-1小分子口服药lotiglipron和danuglipron也相继遇挫。前者因为安全性问题在今年6月26日终止了2期临床试验，后者的每日两剂临床试验也因为药物耐受性问题而选择终止，不再寻求进入3期。只剩下了danuglipron的每日一剂临床试验延续辉瑞减肥药的开发香火。

       辉瑞股价目前仅为疫情峰值时期的一半，交易价格低于 2018 年水平。

       辉瑞的好消息在于430亿美元收购癌症药物制造商 Seagen 的交易已获得批准。辉瑞表示，Seagen将在2024年为辉瑞带来30亿美元的收入。

       05

       莫德纳：预期收入将继续下调

       辉瑞在宣布了Covid-19 疫苗2024年销售量将远低于预期的消息之后，Moderna也被“拔出萝卜带出泥”地遭受牵连，股价下跌了6%。今年迄今为止，由于 Covid-19 疫苗销量几乎蒸发，股价已下跌 56.6%（图5）。

       图5. 莫德纳2023年股价走势图。（图片来源：Netcials）

       Moderna 此前已将 2023 年收入预测下调至 60 亿美元，预计将在 2024 年再次下调。尽管 Moderna 早些时候对秋季疫苗接种发表了积极的声明，但他们的首席商务官仍将离开公司。再加上辉瑞的声明，这些情况对于 Moderna 的未来收入来说都像是不祥的征兆。

       然而，由此及彼的推断是否合理？Moderna 商业运营的首席执行官表示，辉瑞的疫苗销售问题并不会给他们带来困扰。

       Moderna和默沙东12月14日公布了2b 期KEYNOTE-942/mRNA-4157-P201研究的后续数据，评估 mRNA-4157 (V940)（个体化新抗原疗法INT）与 Keytruda（默沙东公司的抗 PD-1 疗法）联合疗法，治疗完全切除后的III/IV 期高危黑色素瘤切除患者。研究取得了无复发生存期具有临床意义的改善。与单独使用Keytruda相比，复发或死亡风险降低了49%。与单独使用 Keytruda 相比，该组合将发生远处转移或死亡的风险降低了 62%。2023年AACR也公布了相关数据，详见“2023AACR | 降低44%！K药联合mRNA个体化癌症疫苗取得新进展”。默沙东和 Moderna 已经开始 mRNA-4157 与 Keytruda 联合的 3 期试验。预计黑色素瘤 3 期试验将在明年下半年全面入组。这款药物最早可能于 2025 年加速上市。在KEYNOTE-942/mRNA-4157-P201数据宣布之后，Moderna的股价上涨了10.2%。

       Moderna 是 mRNA 医学领域的领袖。mRNA 技术的进步有能力改变治疗和预防疾病的方式。Moderna 的 mRNA 平台推动了传染病、免疫肿瘤学、罕见疾病和自身免疫性疾病的治疗方法和疫苗的开发。今年上半年，Moderna已经决定加大在罕见病领域投入，成为一家罕见病公司。详见“疫情过后，Moderna决定转型成为一家罕见病公司”。mRNA药物的个体化癌症疗法也成为Moderna未来的重点开发方向之一。